未来材料IPO首轮问询：储能风口下的技术护城河与成长隐忧？
2025-11-20 19:09:49
来源:凛冬资本洞察
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山东东岳未来氢能材料股份有限公司(以下简称“未来材料”)近日完成科创板首轮问询函的回复，公司聚焦全氟质子交换膜及上游关键材料的研发与产业化，业务涵盖液流电池膜、氢燃料电池膜等新兴领域。问询函深度聚焦其高增长背后的可持续性、技术护城河及财务健康度，折射出监管对硬科技企业IPO的核心关切。
本文将速览20个关键问答，拆解其IPO之路的机遇与挑战。
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市场前景与业务战略
本部分聚焦公司所处赛道成长性、竞争格局及产能布局合理性，解析其外部市场支撑力。
1、【市场前景与技术路线】液流电池膜等产品2024年收入占比显著提升，但储能行业存在锂电池、压缩空气等多种技术路线，公司如何评估自身业务增长的可持续性及技术替代风险？
液流电池膜业务增长受益于国家新型储能政策支持及液流电池在长时储能领域的独特优势。其安全性高、寿命长的特点与锂电池形成场景互补，而非直接替代。预计到2030年中国液流电池出货量将达20GW，市场需求明确。公司作为国内市场份额第一的供应商，技术指标国际领先，并通过持续研发迭代巩固优势，技术替代风险可控。
2、【竞争格局与市场份额】公司在国内液流电池膜市场占有率领先，但全球竞争对手如美国科慕等实力强劲，公司如何维持并提升竞争优势？
公司凭借全产业链技术突破(从原料到膜产品)、成本控制能力及快速响应的本地化服务，在国内市场持续替代进口产品。2024年全球市场份额已升至第二。竞争优势体现在更宽的产品适应性、部分性能指标超越国际竞品，以及与国家重点示范项目的深度合作。未来将通过技术创新和规模化生产进一步降低成本，提升竞争力。
3、【产能规划与利用率】当前部分产品产能利用率不足50%，却计划通过募投项目大幅扩产，该决策的必要性及投资合理性如何？
部分产品产能利用率阶段性偏低主要受行业周期及项目投产初期爬坡因素影响。扩产决策基于对下游新能源、储能市场长期高增长的预期，旨在抢占未来市场份额。公司具备核心技术，新产能将主要投向技术更先进、附加值更高的产品系列，且项目建设分步进行，可根据市场动态调整节奏，投资具有战略前瞻性。
4、【境外业务与政策】境外销售占比下降，且面临关税政策变化，公司如何应对国际化挑战？
境外销售占比下降主要因国内市场需求增长更快。公司产品符合国际标准，已出口至美、日、德等市场。通过提升产品竞争力、开拓“一带一路”市场等方式应对贸易环境变化，国际化是长期战略。
5、【募投项目效益】募投项目投资金额巨大，涉及多个新产品线，效益预测是否乐观？
募投项目聚焦液流电池膜、ETFE膜等高增长领域，市场空间广阔。效益预测基于谨慎的市场需求分析和公司技术优势，项目将显著提升公司规模优势和综合竞争力，预测具有可实现性。
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技术实力与研发效率
本部分审视公司技术先进性、研发成果转化能力及产品质量管控，评估其内生增长动力。
1、【技术先进性与迭代】全氟质子交换膜等产品技术指标对比国际竞品有优势，但价格持续下滑，技术领先性能否持续？
价格下降是技术突破后实现规模化生产、成本降低的必然结果，是国产替代的核心竞争力体现，而非技术落后。公司持续高研发投入，产品性能迭代速度快，多项技术获国际领先鉴定，技术领先地位稳固。
2、【研发投入与效率】研发费用中直接材料占比高，且研发人员结构变动，研发成果转化效率如何？
高直接材料投入源于中试及产业化验证需求，是研发通向量产的关键环节。报告期内研发成果显著，新增多项核心技术及专利，全氟质子膜等产品获“国际领先水平”鉴定，并快速实现规模化销售。研发与产业结合紧密，转化效率高。
3、【产品质量与客户关系】退换货率较高，且部分因质量问题，这是否反映产品可靠性问题？
退换货主要发生于产品导入验证阶段，是公司与客户共同优化产品的过程，非批量可靠性问题。公司已建立完善的质量管控体系，产品良率持续提升，客户关系稳固。
4、【研发合作与成果】委外研发费用存在，但涉及部分技术，成果归属及核心技术控制力如何？
委外研发占比极低，主要为基础理论研究，核心技术及专利均由公司独立所有。公司拥有完整的研发体系和自主知识产权，控制力强。
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财务健康与运营风险
本部分剖析关联交易、客户集中度、存货减值等财务运营关键点，揭示潜在风险与应对。
1、【关联交易与独立性】关联采购金额占比较高，且涉及关键原材料，如何确保采购定价公允和业务独立性？
报告期内关联采购占比已从67.65%显著下降至30.15%。公司通过建立自产四氟乙烯等核心原料的产能，有效降低了关联依赖。采购定价采用成本加成或参考第三方市场价格等模式，并履行了合规审议程序。随着产业链布局完善，业务独立性将持续增强。
2、【客户集中度与稳定性】前五大客户销售占比高，但客户名单变动频繁，公司如何保障业务稳定性和新客户拓展？
客户变动反映了下游新兴行业格局的快速演变。公司与大连融科等行业头部客户建立了稳定战略合作关系，并通过过硬的产品性能持续获得大额订单。同时，积极开拓纬景储能、星辰新能等新客户，客户多元化成效显著。产品已覆盖国内主要示范项目，基本盘稳固。
3、【收入确认与质量】收入确认以客户签收或提单为准，但报告期内退换货现象较多，这是否影响收入真实性？
退换货主要集中在新产品导入期，源于下游客户对产品标准要求的动态提升，属行业共性现象。相关金额占营业收入比例很低(如2024年退货占比仅1.23%)，且公司已通过工艺优化大幅改善。收入确认时点符合准则规定，退换货会计处理规范，不影响收入真实性。
4、【成本结构与毛利率】2024年收入下降但成本上升，毛利率波动较大，成本管理是否有效？
2024年毛利率波动主要受产品结构变化及行业竞争影响。高性能膜产品毛利率因规模效应和原材料成本下降而显著提升，部分抵消了基础材料产品价格下滑的影响。公司通过工艺优化、提升自供比例等措施有效管控成本，核心高毛利产品成本竞争力持续增强。
5、【存货管理与风险】存货跌价准备计提比例远高于同行，库龄较长，是否存在滞销或减值风险？
高计提比例反映了公司对新兴产品市场的谨慎会计政策。部分库龄较长存货与特定客户订单绑定或为战略备货。公司定期进行减值测试，已足额计提跌价准备。随着市场回暖及订单执行，存货风险可控。
6、【采购策略与供应链】通过贸易商采购部分原材料，价格与直接采购有差异，该策略的必要性及供应链稳定性如何？
贸易商采购主要用于满足小批量、多品种或特定账期需求，具有灵活性。该部分采购占比小，且公司已建立多元化的供应商体系，核心原料逐步实现自产，供应链稳定性高。
7、【资产投资与效率】固定资产规模大幅增加，但产能利用率低，新增设备是否闲置？资产减值计提是否充分？
新增资产主要为布局未来市场的战略性投资。当前利用率低是阶段性现象，随着市场需求释放和产品迭代，产能将逐步消化。资产按准则定期减值测试，未发现减值迹象，计提充分。
8、【业绩趋势与波动】2024年净利润下滑，受行业周期影响，未来业绩能否企稳回升？
2024年业绩波动主要受化工行业整体去库存及部分产品价格竞争影响。2025年上半年业绩下滑趋势已放缓，高性能含氟功能膜收入持续增长。随着行业周期复苏及高毛利产品放量，业绩有望企稳回升。
9、【供应商依赖与风险】向少数供应商采购关键原料如六氟丙烯，是否存在供应链集中风险？
公司正积极推进关键原料的自主研发与生产，已实现四氟乙烯自供，六氟丙烯供应商亦呈多元化趋势。供应链集中风险可控且在不断降低。
10、【库存周转与健康度】存货库龄结构显示部分产品滞销，期后去化较慢，库存管理是否高效？
部分产品库龄与特定行业销售周期及战略备货相关。公司实施以销定产为主、适度备货的策略，并动态优化库存结构，管理持续改进。
11、【资产减值与会计处理】固定资产和存货减值测试方法是否严谨，减值计提是否足额？
公司严格遵循会计准则，定期聘请评估机构进行减值测试。测试方法严谨，参数选取谨慎，各项减值准备计提充分。
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