华兰疫苗好牌打烂了
2025-11-25 09:29:28
来源:泓流Flood
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2025年11月，全国进入流感高发季，南方地区情况尤为严重。作为流感疫苗龙头的华兰生物及其控股子公司华兰疫苗本应迎来业绩收获期，公司拥有年产1亿剂的产能，近期批签发速度也在加快，股价在一个多月内涨幅超过30%。
但数据显示，华兰疫苗今年前三季度营收与净利润双双大幅下滑，降幅分别达15.81%和50.51%，呈现出“增收不增利”的局面。始于2024年中的行业价格战让四价流感疫苗从128元/支跌至38元，三价疫苗更是跌至5.5元。
华兰疫苗曾寄希望于“以价换量”稳住规模，但价降之后销量增长有限，毛利率和净利率持续下滑。
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华兰生物于2004年上市，实际控制人为安康，主营业务涵盖血液制品和疫苗两大板块。其中血液制品占比高达74.12%，包括人血白蛋白、静丙球等产品；疫苗业务占比24.50%，主要由控股子公司华兰疫苗负责。
华兰疫苗在2018年拿下国内首个四价流感疫苗生产文号，依靠先发优势快速占领市场。2018年至2020年，其流感疫苗批签发数量从852.3万剂增长至2315.3万剂，连续多年位居国内第一。
这种增长势头在近两年开始逆转，华兰疫苗今年前三季度实现营收8.06亿元，同比下降15.81%；归母净利润1.32亿元，同比下降50.51%；扣非后归母净利润8625.57万元，同比下降56.02%。
因为销售回款减少，经营现金流净额降至1.82亿元，同比下降48.11%。财务数据中，毛利率下滑至76.99%，净利率跌至16.42%，同比下降11.51个百分点。应收账款达到19.6亿元，与利润的比例高达180.13%，回款压力明显。
从批签发数据来看，华兰疫苗的流感疫苗批签发总量在持续收缩。2023年批签发94批，2024年降至78批，2025年截至11月11日仅有54批。虽然公司在10月和11月加快了批签发进度，截至10月底共批签发54批，其中四价流感疫苗48批，但全年业绩下滑的趋势已经很难改变。
华兰疫苗预计2024年全年归母净利润为2亿元至2.5亿元，同比下降70.93%至76.74%，扣非后归母净利润预计为1.1亿元至1.6亿元，同比下降78.89%至85.49%。
02
华兰疫苗业绩滑坡的直接原因是2024年5月开始的行业价格战，当时江苏省公共资源交易中心发布通知，国药集团旗下长春生物、武汉生物、上海生物率先将四价流感疫苗价格从128元/支调整至88元/支。
华兰疫苗作为行业龙头不得不快速跟进降价，到2024年10月，四价疫苗价格已经跌至38元/支，三价疫苗在2025年9月跌至5.5元/支，创下历史最低纪录。
降价初期，华兰疫苗曾对外表示，价格降低有利于刺激市场需求增长，为公司带来“以价换量”的机会，但实际情况并非如此。
公司在2024年6月将四价流感疫苗价格下调超过40%之后，2025年上半年虽然营收增长68.77%至5996.18万元，但归母净利润反而减少17.71%至2079.72万元。流感疫苗实现营收2610.71万元，同比增长132.94%，但毛利率下降至86.63%，销量增长并未弥补价格下跌带来的损失。
价格战背后是供需关系的严重失衡，目前境内拥有流感疫苗批准文号的企业多达17家，批准文号共计59个，产能过剩问题突出。华兰疫苗拥有年产1亿剂的产能，但实际投放市场的疫苗量远低于产能上限。
与此同时，中疾控数据显示，2020年至2023年中国年均流感疫苗接种率均在4%以下，远低于发达国家50%左右的水平。流感疫苗需要每年根据流行毒株更新，近年来报废率一度接近40%。面对地方招采项目，企业如果不参与低价竞标，当年的流感疫苗就可能大量报废。
除此之外，产品同质化加剧了价格竞争。除鼻喷流感疫苗和亚单位流感疫苗外，市面上的流感疫苗在工艺和保护效果上差异很小。11月19日，中国疫苗行业协会发布倡议，要求会员单位“严禁以低于成本的报价参与竞标”，试图遏制恶性竞争。但对于流感疫苗营收占比高达99.68%的华兰疫苗来说，这个市场关系到公司生存。
当前流感季需求确实旺盛，但流感疫苗的销售具有很强的季节性，短期内如何应对价格战压力，如何在保持市场份额的同时恢复盈利能力，是华兰疫苗需要解决的问题。
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