物流企业不要研发？过会两年终获提交注册，世盟股份的零研发，是否符合深交所主板定位？
2025-12-01 08:42:44
来源:火炼IPO
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深交所信息显示，世盟供应链管理股份有限公司在2023年10月26日通过上市委会议后，终于在2025年11月21日提交了注册申请，这场历时两年的IPO马拉松似乎看到了终点线。
然而，这家IPO进程一度卡壳的企业，身上却贴着一个令人瞠目结舌的标签：研发投入为零。在创新驱动发展已成为国家战略的背景下，这家即将登陆主板的物流企业，竟然在报告期内没有任何研发人员、研发费用持续为零。
更令人匪夷所思的是，就连已被实施退市风险警示的ST原尚，在2024年仍然保持了767.48万元的研发投入，而世盟股份作为一家冲刺主板IPO的企业，研发投入却为零。这一幕不禁让人感叹：这到底是企业太特立独行，还是我们的上市标准太过宽容？
一、IPO马拉松：一场长达两年的拖延赛
世盟股份的IPO之旅堪称一场马拉松式的拖延赛。2023年3月2日获得受理，3月24日进入已问询状态，随后在2023年10月26日通过上市委会议。
按理说，接下来的流程应当乘胜追击，没想到这一等就是两年。相比之下，同期排队的企业大多早已修成正果，而世盟股份却经历了两次财务资料更新，多次中止与恢复审核的波折。直到2025年11月21日，公司才正式提交注册，这样的进度实在让人唏嘘。
有市场观察人士调侃道，这好比是跑步比赛中的选手，起跑时意气风发，中途却频频系鞋带、喝水，让观众不禁怀疑其体力是否充沛。
更值得关注的是，公司的评估机构，沃克森(北京)国际资产评估有限公司的签字评估师栏目，竟显示王爱萍已离职，王爱萍(胡启中已离职)这样的信息。如此明显的信息披露问题，竟然出现在即将上市的企业身上，实在让人大跌眼镜。
二、零研发的神话：物流企业不需要创新吗
世盟股份最为市场诟病的，莫过于其报告期内持续的零研发投入。招股书显示，2022年至2025年上半年，公司研发投入占营业收入的比例均为零。
公司对此的解释是：公司主营业务为包括关务服务、运输服务、仓储及管理服务在内的综合物流服务，公司日常生产经营活动中不存在研发投入。
这一解释看似合理，但却与行业普遍实践格格不入。根据世盟股份自己在招股书中披露的5家可比公司来看，没有一家像世盟这样一毛不拔地对待研发。
数据显示，2024年行业平均研发投入约为3380.71万元，平均研发投入占营收比重约为1.71%。在物流行业数字化、智能化转型的浪潮中，世盟股份的零研发策略与行业发展趋势明显背道而驰。
从研发人员数量来看，可比公司研发人员2024年的平均值为119人，2023年为120人，2022年为118人。研发人员最少的是ST原尚2024年为54人，畅联股份2024年研发人员高达171人。唯独世盟股份研发人员为零人。
三、主板定位之谜：零研发企业是否符合上市标准
深市主板的定位是服务业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。那么，世盟股份是否符合这一标准呢？
单从业绩来看，世盟股份似乎可圈可点。2022年至2024年，公司营业收入从8.08亿元增长至10.28亿元，复合增长率达12.81%；净利润从1.12亿元增长至1.70亿元，复合增长率22.96%。
然而，光鲜的业绩背后隐藏着诸多隐患。公司的综合毛利率波动较大，报告期内分别为19.95%、23.16%、24.95%和22.84%。
更值得关注的是，公司核心业务毛利率呈现下滑趋势。运输业务毛利率从2020年的32.36%下降至2022年的21.44%；干线运输业务的毛利率从2020年的15.83%下降至2022年的9.80%；仓储业务的毛利率更是从26.83%降至8.98%。
在科技创新成为国家战略的背景下，一家在现代服务业中完全放弃研发投入的企业，其商业模式是否具备可持续性，是需要向监管层和投资者充分论证的核心问题。
四、客户集中度畸高：业绩命脉系于少数客户
世盟股份面临的另一大问题是客户集中度畸高。报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例分别高达87.17%、86.50%、88.45%、87.03%。
这种客户集中度明显偏高，不符合行业常态。特别是前两名客户马士基系和奔驰系的占比合计接近70%。物流行业可不是硬科技行业，客户依存度并没有离开就不能替代的说法，所以这种靠前2名客户维系的业绩也是随时可能有被替换的风险。
公司客户结构呈现此消彼长的态势。对奔驰系客户的销售收入从2022年的3.2亿元跌至2024年的2.3亿元，跌幅高达约28%，同时，占比从39.64%降至22.54%。
奔驰在华销量下滑已经是不争的事实。数据显示，2025年第二季度奔驰在华销量同比下滑19%。更令人担忧的是，今年7月，奔驰在华月销量更是近5年来首次跌破2.7万辆。
更值得关注的是，2023年起马士基系客户取代奔驰成为公司第一大客户，销售收入占比从2022年的23.56%快速上升至2024年的47.65%，已经在逼近50%。这种客户结构的剧烈变化，不禁让人担心其业务的稳定性和持续性。
五、优势不容忽视：一体化服务的护城河
公司长期专注于为跨国制造企业提供定制化、一体化、嵌入式的供应链物流解决方案，这一商业模式确实有其独到之处。
在面对制造业客户对供应链响应速度、稳定性与可视化水平日益提升的需求时，世盟股份展现出了不俗的服务能力。
公司作为全球500强车企客户进口、国产零配件干线运输及厂内运输的主要供应商，针对客户的精益生产需求，实施了准时制配送服务。
在危险品物流这一专业领域，世盟股份自2021年11月起为国际海运巨头客户提供锂电池物流服务。
考虑到锂电池属于九类危险品的特性，公司不仅采购了专业危品运输车辆，更建立了从港口通关到工厂交付的全流程安全管控体系。
公司的销售费用率也显著低于行业平均水平。2022年至2025年1-6月，世盟股份的销售费用占营业收入的比例分别为0.61%、0.76%、0.71%和0.77%。
这一数据从侧面反映了公司通过多资源整合的综合物流服务，与客户建立了长期稳定的合作关系，形成了较高的服务壁垒。
六、前景堪忧：业绩增长可持续性存疑，是否符合主板定位？
尽管世盟股份有着自己的优势，但其未来的业绩增长却令人担忧。
公司预计2025年全年营业收入为9.25亿元，较2024年下降10.08%；预计归母净利润为1.48亿元，较2024年下降12.70%。
这种营收和利润的双双下滑，是否符合深交所主板的业绩稳定特征呢？
事实上，2025年上半年，受奔驰系客户终端销量下降以及美国关税政策等影响，公司收入同比下降2.44%，净利润同比下降7.90%。利润跌幅明显远超收入跌幅，这可不是一个好兆头。
更值得警惕的是，世盟股份还存在应收账款高企的问题，周转率远低于行业均值。这对于一家物流企业来说，可不是什么好消息。
结语：零研发企业能否代表中国物流业的未来
世盟股份的IPO马拉松已经接近尾声，但这场长跑之后的征程或许更为艰难。一方面，公司需要应对主要客户销量下滑带来的业务压力；另一方面，还需向投资者证明其业绩增长的可持续性。
在全面注册制改革持续深化、主板定位突出大盘蓝筹具有行业代表性特色的今天，世盟股份的零研发特征显得格外刺眼。
作为现代物流企业，在行业数字化、智能化转型的大潮中，不仅不重视研发创新，反而将零研发作为常态，这样的企业是否能代表中国物流业的未来？
我们不禁要问：一家没有研发投入的企业，如何在技术创新日新月异的今天保持竞争力？一家客户集中度如此之高的企业，如何应对市场竞争和环境变化？一家核心业务毛利率持续下滑的企业，如何保证投资者的长期回报？
世盟股份的案例为观察传统企业冲刺A股IPO的审核尺度，提供了重要样本。此番提交注册于世盟股份而言，福祸相依。我们拭目以待，看这家零研发企业能否在资本市场的浪潮中扬帆远航，还是会被拍在沙滩上。
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