风电叶片材料制造商浙江振石新材料股份有限公司(下称：振石股份)成立于2000年，其前身浙江恒石纤维基业有限公司曾于2015年通过恒石控股有限公司登陆联交所，后于2019年完成私有化并退市。
时隔六年，振石股份重启资本市场征程。据上交所官网，其主板IPO于今年6月25日获受理，7月19日进入问询阶段，11月18日通过上市委会议，次日即提交注册，进程推进较为顺利。不过，在其IPO提速的背后，关联采购中对中国巨石的高度依赖、建设项目与财务数据披露存在的差异仍值得关注。
关联方预计交易大增引关注
振石股份主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售，主要产品包括风电叶片材料、光伏组件材料等清洁能源功能材料及其他纤维增强材料，广泛应用于风力发电、光伏发电等清洁能源领域。
股权结构方面，实控人张毓强、张健侃父子合计控制公司96.51%的股份；振石控股集团有限公司(下称：振石集团)为张氏父子控制的控股型公司，系实控人的一致行动人及振石股份第二大股东(持股39.40%)。
报告期前期，振石股份与振石集团下属子公司共同接受振石集团的统筹管理，期间振石股份与实控人控制的其他企业存在资产、机构及人员混同的情形，振石股份按实际归集成本向振石集团支付统筹管理相关费用。
2023年6月末，振石股份就该统筹管理事项完成整改，公司董事、高管同步完成变动。
中国建材(03323.HK)旗下的中国巨石(600176.SH)为振石股份主要原材料供应商，振石集团同时还直接持有中国巨石16.88%股份，为其第二大股东，振石股份的实控人张毓强曾任中国巨石总经理及其子公司巨石集团有限公司董事长、首席执行官，现任其副董事长。
据振石股份申报材料，报告期内(2022年至2025年1-6月)，公司直接及通过振石集团向中国巨石采购玻璃纤维等的金额分别为21.12亿元、18.95亿元、20.35亿元、15.18亿元，各期占同期营业成本的比重分别为52.98%、50.24%、62.43%和62.64%。长期的高占比，引起了交易所对关联交易的重点关注。
振石股份招股书显示，2022年、2023年，振石股份通过振石集团向中国巨石采购玻璃纤维等的金额分别为14.70亿元、2.78亿元，2023年6月末统筹管理整改完成后，采购模式调整为全部直接向中国巨石采购。
针对交易所首轮及二轮问询中关注的“减少或控制关联交易措施”，振石股份在问询回复中称，2024年下半年公司已接洽引入第三方玻璃纤维供应商，2025年已与国际复材、长海股份签署批量化采购合同并开展规模化采购。其中2025年上半年振石股份已向国际复材合计采购玻璃纤维5,114.27万元，不过对比同期公司向中国巨石15.18亿元的原材料采购规模，第三方供应商的引入能否有效降低关联采购的依赖，仍有待观察。
据中国巨石年度报告，2023年、2024年其对振石股份及其子公司的直接关联销售额分别约为16亿元、20亿元。
另据中国巨石日常关联交易执行情况公告，按开票主体划分，2023年中国巨石对振石集团及其直接、间接控股公司销售产品、商品的金额为10.53亿元，对振石股份销售8.79亿元，全年实际销售额为19.49亿元，占同类业务比例13.10%；2024年，中国巨石对振石集团及其子公司、重要参股公司(含振石股份及其子公司)关联销售实际发生额20.83亿元，占同类业务比例13.14%。
据振石集团2025年第四期两新超短期融资券募集说明书，或受振石股份统筹管理整改完成影响，其对巨石系公司的关联采购规模从2023年的近3亿元锐减至2024年的约300万元，这意味着2023年、2024年中国巨石对振石系(振石集团及其下属公司、参股公司等)的关联销售额中，绝大部分或来自振石股份。
今年3月20日，中国巨石发布2024年日常关联交易执行情况及2025年预计日常关联交易公告，显示2025年其对振石集团及其子公司、重要参股公司的预计关联销售额将达到48.59亿元，占同类业务比例预计从2024年的13.14%升至26.47%,增幅超一倍。
(截图源自中国巨石公告)
结合振石股份当前仍以中国巨石为核心供应商、第三方采购规模尚小的现状，这一预计数据的变化与振石股份此前“减少或控制关联交易”的调整方向或相距甚远。
建设项目及财务数据披露存疑点
此次IPO，振石股份拟募集资金39.81亿元用于四个建设项目，公司未来新增产能亦主要通过本次募投项目建设产生。其中，玻璃纤维制品生产基地建设项目拟通过新建生产场地并引入先进生产设备，进一步扩大风电纤维织物的生产规模，项目拟新增风电纤维织物产能21.5万吨。
该项目投资概算详情显示，项目总投资额169,977.07万元，其中工程建设费用137,706.07万元(包含建筑工程费72,559.97万元、设备购置费65,146.10万元)、工程建设其他费用4,804.00万元、基本预备费14,251.00万元和铺底流动资金13,216.00万元。
首轮问询回复显示，报告期内主要在建工程包括玻璃纤维制品生产基地建设项目。据介绍，该项目旨在提高风电纤维织物产品生产供应能力，共分两期建设，项目首期于2023年10月启动建设，包括产业园厂房 1#车间等重要工程项目，一期项目主体厂房在搬迁设备试生产后已经于2024年10月达到稳定生产状态并转固。
审计报告显示，玻璃纤维制品生产基地建设项目总预算初始为169,500万元，略低于同名募投项目预算(169,977.07万元)，2025年调增至172,400万元。截至2025年6月末，该项目累计工程投入89,865.03万元，累计转固金额81,258.08万元，剩余部分预计于2026年12月前陆续转固。
另据首轮问询回复列示的振石股份报告期内主要建设项目(在建工程及固定资产)建筑物及产线造价情况，玻璃纤维制品生产基地建设项目的建筑工程费和设备投入金额分别为74,000万元和65,500万元，与同名募投项目对应预算(72,559.97万元、65,146.10万元)近似。但产线造价情况披露的该项目的总产能为40万吨，对应单位造价1,637.50元/吨，不知此处40万吨产能是否可与此前提及的同名募投项目新增产能(即风电纤维织物21.5万吨)匹配。
此外，搜索招股书提供的该项目环评备案表(嘉环桐备[2023] 35号)显示，备案项目名称为 “浙江振石新材料股份有限公司年产60万吨玻璃纤维制品建设项目”，备案表披露项目投资额为51亿元，远高于募投项目预算，年产量60万吨也与募投项目新增21.5万吨产能存在差异，对于环评备案的60万吨项目与本次募投的21.5万吨项目是否为同一项目的不同阶段，产能及投资额是否涉及拆分，或为两个独立项目，或需要振石股份补充披露。
(截图源自振石股份项目环保备案表)
除此之外，梳理发现振石集团披露的相关财务数据与振石股份招股书相对应的数据之间存在出入。
(截图源自振石集团2025年度第一期两新超短期融资券募集说明书)
(截图源自招股书)
据振石集团2025年度第一期两新超短期融资券募集说明书显示，振石股份2024年1-6月实现的营业收入总额为197,673.65万元；但对比振石股份招股书披露的同期数据，其2024年度第一、二季度主营业务收入与2024年全年度其他业务收入合计仅为185,343.50万元，两者差额超1亿元。
综上，振石股份和保荐人中金公司应对上述信披的疑点应进一步给出解释。
