智驾竞争进入深水区，福瑞泰克却连年研发裁员，IPO要为套现铺路吗？
2025-12-12 09:31:29
来源:伯达财经
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2025年11月24日，当福瑞泰克(浙江)智能科技股份有限公司的招股书再次出现在港交所披露易平台。这已是这家智能驾驶解决方案供应商在一年之内的第3次冲锋。
比起“事不过三”的俗语，更引人注目的是这份文件背后交织的两种截然相反的叙事：一面是营收近乎垂直的增长曲线，另一面则是深不见底的亏损泥潭；一面是傍上行业巨头的风光，另一面则是命系一手的隐忧。
福瑞泰克的主营业务是为汽车制造商提供从L0到L2+级别的智能驾驶辅助系统解决方案。行业数据显示，在2024年中国市场的同类第三方独立供应商中，其占据了7.2%的份额，位列行业第2。
然而，这家由前吉利汽车副总裁张林创办，吉利汽车创始人、吉利控股集团董事长李书福间接持股的公司，其命运与吉利控股集团形成了深度的缠绕，超过七成的营收和近半的采购都指向这一单一巨头，这种极致的共生关系既是其过去三年实现规模跃升的火箭引擎，也像一副枷锁，锁住了盈利的想象空间和独立发展的可能性。
在汽车行业智能驾驶自研浪潮汹涌、竞争格局急速生变的今天，福瑞泰克第三次叩响资本市场的大门，究竟是为打造智驾技术新高度，还是提前为败局铺设套现之路呢？
一
亏损超21亿，增长依赖吉利
一年内三次递表，本身就是一个值得玩味的信号。
首次尝试在2024年11月，第二次在2025年5月，直到最近的第三次。每一次招股书似乎反复陈述同一个核心故事：我们处于一条高增长的黄金赛道，并且已经卡住了有利身位。
截至2025年6月底，福瑞泰克声称已与国内51家整车厂建立了合作，累计拿下了超过380个车型定点项目，其中超过290个已实现量产。2022年至2025年上半年，其解决方案累计交付量达到了286万套。
产品线上，代表高阶能力的FT Ultra解决方案收入占比从2022年的15.4%一路飙升至2025年上半年的57.7%，显示出产品结构正在向高价值端升级。这些数据共同勾勒出一家技术落地能力强劲、正在快速渗透市场的科技公司画像。
过去三年，福瑞泰克的营收规模经历了跨越式增长，从2022年的3.28亿元一路跃升至2024年的12.83亿元。进入2025年仅上半年，营收便已达到9.28亿元，同比增幅接近两倍。
但故事的转折点在于盈利表。与营收曲线昂扬向上形成残酷对比的，是净利润曲线始终深陷负值区间。
2022年净亏损8.55亿元，2023年收窄至7.38亿元，2024年为5.28亿元，2025年上半年1.64亿元。尽管亏损额呈现收窄趋势，但累计超过21亿元。
更关键的是，公司在招股书中坦承，预计2025年全年仍将录得净亏损。这意味着，即便成功上市，投资者在短期内也无法期待盈利的到来。
解剖福瑞泰克的财务肌体，一条最粗壮的血管直接联通着吉利控股集团。这种关联已远远超越普通的供应商-客户关系，深入到了业务的骨髓里。
从收入端看，吉利系的贡献度呈现出惊人的爬升轨迹。2022年，来自吉利的收入占总营收的19.7%；2023年，这个数字跳升到43.3%；2024年，进一步达到59.4%；而到了2025年上半年，高达76%的营收源自吉利。
招股书将这一飙升归因于吉利汽车销量的增长，特别是其高端产品线FT Ultra在吉利车型上的上量。这固然是事实，但同时也意味着福瑞泰克的增长节奏和天花板，在很大程度上已被吉利的产销周期所绑定。
更具深意的是供应链层面的反向依赖。吉利不仅是最大的客户，还摇身一变成为其最大的供应商。2024年及2025年上半年，福瑞泰克向吉利的采购额分别占到总采购额的39.5%和47.4%，采购内容主要为芯片及其他电子设备。
这就形成了一种独特的“循环”：福瑞泰克向吉利销售智能驾驶系统，其中部分核心元器件又需要从吉利处购买。这种安排可能源于供应链协同或成本考虑，但它极大削弱了福瑞泰克对核心零部件成本的控制力。
这种深度绑定是一把不折不扣的双面刃。福瑞泰克搭上吉利，迅速获得规模订单，实现收入的指数级增长，而吉利庞大的车型矩阵和销量，为其解决方案提供了宝贵的量产落地场景和数据反馈。
表面上这种共生关系可以相互助益。然而这种脱胎于集团，又有集团客户的战略入股+供应链绑定的复杂模式，首要任务是服务集团内部整车业务，其战略定位天然具有内向性，容易天生缺乏开拓外部市场的紧迫感和竞争意识。
另外，由于主要面向吉利集团，福瑞泰克的技术路线和研发节奏容易依赖于吉利的整体战略，将研发重心与吉利的智驾战略同步，难以锻炼出自身的市场洞察和定位。一旦吉利智驾战略调整，福瑞泰也会患上了“拖延症”。
招股书用大篇幅提示了这一“客户高度集中”的风险，这绝非套话，而是其商业模式中最脆弱的阿喀琉斯之踵。
二
两头在外，研发放缓
与吉利深度绑定的商业现实，其最直接的财务映射，便是公司难以改善的盈利结构。持续亏损并非无缘无故，它根植于高企的销售成本与长期低迷的毛利率之中。
翻开利润表，销售成本一栏的数字触目惊心。2022年至2025年上半年，公司的销售成本占收入的比例分别高达93.8%、92.7%、88.8%和86.9%。这意味着，每获得100元收入，其中有接近90元要立刻用于覆盖产品本身的直接成本。
尽管这一比例在缓慢下降，但仍处于极高水位。进一步拆解销售成本，原材料和耗材采购是绝对大头，报告期内占比均超过70%，并在2025年上半年达到了惊人的96.1%。这正是其向吉利等供应商大量采购芯片等硬件的直接结果。
极高的销售成本率，必然压低了毛利率的天花板。报告期内，公司的毛利率分别为6.2%、7.3%、11.2%和13.1%。尽管从趋势上看，随着高毛利的FT Ultra产品占比提升，毛利率正在改善，但即便是2025年上半年13.1%的水平，在科技硬件领域也难言竞争力。
更值得关注的是信用政策——福瑞泰克给予吉利长达75天的付款账期，显著高于给予其他主要供应商的最多60天信用期。这相当于为公司本已紧张的资金链，又额外增加了一段无息垫款周期。
福瑞泰克较低的毛利率和较长的账期，说明解决方案中硬件成本占比过高、软件及算法附加值尚未充分兑现的现实，也反映了其对上游供应商(包括吉利)和下游大客户(吉利)均缺乏定价话语权。
在费用端，研发开支是另一座大山。2022年至2024年，福瑞泰克的研发费用分别达到5.15亿元、5.61亿元和4.47亿元，占收入的比例曾一度超过150%。高研发投入是科技公司的标配，本无可厚非，甚至是其技术护城河的体现。
然而一个微妙的变化是，2024年研发费用总额和占比均出现显著下降。公司解释称，这是由于“精简人员结构、优化运营效率”所致。
与此同时，福瑞泰克的员工总数从2022年末的1084人持续缩减至2025年上半年末的699人，其中研发人员从高峰期的625人减至464人。
反观经纬恒润、地平线、小马智行、黑芝麻智能等企业的工商申报参保员工人数来看，福瑞泰克的这些同行公司同期反而加大了招兵买马的力度。
当前智能驾驶技术市场竞争进入深水区，削减研发投入犹如逆水行舟，福瑞泰克的“研发节流”更像是持续亏损和现金流压力下的被动选择。
究其原因，从2022年到2025年上半年，福瑞泰克的经营性现金流净额持续为负，分别是-7.03亿元、-4.98亿元、-1.53亿元和-1.88亿元。经营性现金流长期净流出，意味着公司依靠主营业务自身无法产生足够的现金来维持运营，减少研发投入成了改善经营指标，优化盈利预期的手段。
截至2025年6月底，福瑞泰克的应收贸易款项及应收票据高达7.61亿元，存货余额达6.53亿元，两者合计超过14亿元，相当于其上半年总收入的1.5倍以上。与此形成反差的是，公司的合同负债2025年上半年仅为1411万元。这显著说了公司“两头受气”的尴尬处境。
三
智驾自研，收官临近
更关键的是，智能驾驶行业正在朝着对福瑞泰克不利的方向变化，这种变化的趋势也正在加速。
首先，汽车厂商自研智能驾驶技术成风。无论是特斯拉的全栈自研，还是国内比亚迪的“天神之眼”、吉利的“自动驾驶中心”、奇瑞的“猎鹰智驾”以及长城的“咖啡智能”，哪怕是蔚小理、小米、零跑，纷纷将智能驾驶视为未来核心竞争力的关键，加大内部研发投入。
对于福瑞泰克这样的第三方供应商而言，这意味着原本的市场空间可能被客户自身侵蚀。尽管福瑞泰克目前仍是吉利的供应商，但吉利自身研发能力的增强，无疑会增强其议价能力，并可能在未来将更多核心模块收归己用。
其次，多供应商策略已成为主机厂门的标配，这也意味着福瑞泰克将持续争夺“优劣”和“性价比”搏杀，为低毛利率而挣扎。福瑞泰克在招股书中也承认，其仅为吉利的“非独家”供应商。
更为严峻的是，高阶智能驾驶(如城市NOA)的“定点窗口期”正在收紧。行业普遍认为，未来两三年将确定NOA收官之战。而福瑞泰克能否完成挑战，时间不充裕，实力也不乐观。
值得深思的是，未来三年，中国汽车市场厂商集中度将大幅提升，前五厂商的销量的市占率可能超过80%，一大部分车企可能被淘汰，名下的智驾公司也会被头部车企兼并收购，TOP5车企的智驾水平进一步完善，福瑞泰克又该何去何从？
从招股书披露的募资用途看，资金将主要用于加强研发、扩大生产制造能力、拓展销售网络以及补充营运资金。显然，管理层希望借助资本的力量，加固技术护城河，提升交付规模，并尝试突破对吉利的单一依赖。
可核心问题是：福瑞泰克如何在与行业巨头的深度合作中，未来3年内建立起自身不可替代的技术壁垒和商业议价能力，从而切实提升盈利水平？如何打破收入与采购的双重依赖，真正建立起健康、多元、平衡的客户生态？
这些疑问像一阵阵凛冽的寒风，吹向福瑞泰克。它要求公司不仅要有技术，还要有极致的产品力、成本控制能力和快速商业化落地能力，更要求其客户结构必须足够多元以抵御风险。而后者，恰恰是福瑞泰克目前最明显的短板。
充分竞争的市场与有限需求的天花板，构成了福瑞泰克的成长悖论。若要市场愿意为福瑞泰克未来的潜力支付溢价，但前提是这种亏损必须被清晰地论证为对未来的战略性投资，且能看到盈利的曙光。只是福瑞泰克如何才能向资本市场证明呢？
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