迈瑞医疗三季报如期落地，无惊喜，亦无意外。这份财报进一步印证了我半年报解读中的核心判断：经营拐点已经确认，当下属于弱复苏阶段。
三季度延续温和回升态势，数据正在逐步兑现基本面逻辑，并非单季度脉冲式反弹。
几个重点关注的项目进展同样符合预期。流水型业务占比进一步提升，海外增速亮眼、份额持续提升，新兴业务继续高增长。
一、营收持续正增，弱复苏节奏延续
先看一下核心财务数据。
2026年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%(汇率中性口径+7.38%)；扣非归母净利润72.57亿元，同比下降2.75%。剔除汇兑损益影响后，扣非净利润增长8.83%。
值得注意的是，今年由于人民币大幅升值，大部分海外收入较多的公司都产生了不小外汇汇兑损益，因此剔除这块的影响后的数据更能体现出主业经营情况。
单季度来看，第三季度营收 93.5 亿，同比 +2.85%。Q3 的营收增速虽然比Q2增速有所回落，但已经连续三个季度保持正增长。
更值得注意的是节奏变化——营收先稳，利润后跟，经营端由此呈现出边际企稳、改善信号增强的态势更加明确。
二、国际业务继续双位数增长，成为增长引擎
前三季度国际收入 143.64 亿，同比 +11.04%。按美元口径算，同比 +16.02%。中间差的约 5 个百分点就是汇率换算的折损。
分区域看，欧洲在过去两年高基数的前提下，前三季度还涨了近 20%，英国、法国、德国、意大利都在高速增长。
拉美涨近 18%，亚太涨 14%，印度、墨西哥、巴西这些主要发展中国家都在高增。整体国际收入占公司总收入的比重达到53%。
分产线看，国际化的程度比增速更能说明问题。
生命信息与支持产线的国际收入占比已经提到 76%，医学影像产线国际占比 68%。
国际 IVD 业务增长 20%，其中国际免疫业务增长超过 30%。
迈瑞已经不是一家靠国内医院采购吃饭的公司了，增长引擎换到了海外，国内和国际业务双轮驱动。
三、国内业绩止跌企稳，招投标回暖
国内前三季度收入 127.33 亿，同比 -1.28%。
这个跌幅，相比 2025 年全年营收 -9.4% 的下滑，已经收窄了很多。
财报同时披露今年Q3 国内收入环比 Q2 增长 1.95%，是连续下滑之后的首次环比转正。
注意是"环比转正"，不是"同比转正"。
国内确实在回暖，但还属于弱复苏中。
行业层面有个先行指标更值得看。
根据西南证券《医疗设备以旧换新专题系列八》援引众成医械招采数据库数据显示，2026 年三季度国内医疗器械招投标规模同比转正。9 月单月采购额 203 亿，同比 +16%，环比 +34.3%。
Q4 是传统采购旺季，国内这一侧的修复大概率还能延续。
招投标数字反映到财报数字有3个月到半年左右的延后期，届时财报上应该也会有所体现。
四、IVD 占 39% 稳增，新兴业务 +20.5% 领跑
分产线看前三季度：
经过这几年的快速发展，体外诊断 IVD业务已经超过生命信息与支持业务，跃居迈瑞的第一大业务板块。前三季度营收同比增长 7.79%，占整体收入的 39%。
在行业整体收缩的背景下，迈瑞的免疫、生化、凝血在高端市场的市占率还在稳步提升。
化学发光市占率从 2025 年中的约 10%，升到 2026 年二季度末的 14%，三季度继续提升。
传统的生命信息与支持和医学影像业务前三季度营收微跌 1.27%和6.2%，主要还是受到国内招投标延迟的影响。随着国内医院采购的逐步恢复以及海外业务的快速铺开，未来有望重回正增长。
新兴业务前三季度实现收入 47.35 亿元，同比增长 20.52%，占公司整体收入的比重达到 17%。微创外科和微创介入业务收入增速均超过了 20%。新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎。
整体看来，迈瑞的收入结构正在从卖设备(生命信息支持/医学影像)切换到流水型业务(体外检测IVD) 加新兴业务，国内这两块合计已经占到国内收入的近四分之三。
五、从项目型到流水型业务的转型
IVD 这条线多说一句。
随着流水型业务(以IVD为主)占比逐年提高，迈瑞这盘生意的商业模式也在发生变化。
迈瑞过去主要是卖医疗设备，卖十台监护仪，钱到手，之后只剩有限的维保，这单基本就结束了。下一单要重新招标，不确定性大。
现在不一样了。卖一条实验室智能化流水线装进医院，设备是一笔百万级的钱，公开中标价从六十多万到两百多万不等，看配置。后面的试剂、校准品、质控、耗材、维保，是持续多年的复购。这就是流水型收入。
收入从一次性变成可累积，这才是流水型业务和项目型业务的根本区别。"设备+试剂+运维"这套打法，本质是把一次性生意做成订阅制。
流水型业务它有几个特点，一个是可累积。今年的装机，明年后年还在贡献试剂收入，一层一层往上叠。
一个是可预测。锁定的装机量，基本能推算出未来两三年的收入底数。
此外，设备招标的周期波动，会被流水型收入的平滑性对冲掉一部分。试剂消耗不看财政拨款节奏，只看医院开不开门、病人做不做检查。
这也是我看重 IVD 这条线的原因。它给迈瑞装了一个对冲国内招标波动的缓冲器。
现金流这一侧能对上。前三季度经营现金流 82.97 亿，同比 +14.1%，比营收 4.9% 快得多，收现比 110%。
当然不能把这 14% 全归给流水线，票据和回款管理也在里面。但方向和逻辑是一致的。
六、常态化季度分红：充裕现金流托底高分红能力
迈瑞是我印象里最早按季度分红的A 股公司，不是第一也是前几名。这次三季报同步披露了第三次中期分红，每 10 股派 13 元，合计 15.75 亿。
加上前两次已实施的，2026 年累计现金分红 47.03 亿，占前三季度归母净利润的 65.46%。
自 2018 年 A 股上市以来连续八年分红，累计分红约 408.39 亿(含回购 20 亿)，接近 IPO 募资额 59.34 亿的 7 倍。
慷慨的大比例分红得益于稳健的现金流。
前三季度经营活动现金流净额 82.97 亿，同比 +14.1%，明显快于营收的 4.9%。
销售商品、提供劳务收到的现金 297.3 亿，对应营收 270.97 亿，收现比约 110%。
公司账面货币资金有193.60 亿，公司的资产负债率只有25.7%，而有息负债(一年内到期的非流动负债+租赁负债)仅约 3 亿，净现金约 190 亿(货币资金 - 有息负债)。
经营现金流快于营收、收现比过 100%，有息负债率几乎为零，它们告诉我，迈瑞赚到的钱是真钱，并且未来有能力继续高分红。
七、需要关注的不确定性
第一个是汇率。目前人民币还在继续升值中，如果继续这一趋势Q4 的账面利润还会承压。
第二个是国内复苏的力度。医院采购和 IVD 需求可能恢复得比预期慢。
八、未来展望
国内医疗设备行业经连续三年深度调整，通过今年迈瑞前三个季度的业绩表现来看，2025 年大概率就是迈瑞的业绩底，全年归母净利润跌了30.3%。
到 2026 年前三季度，跌幅收窄到 5.1%。
这个走势符合"业绩底先到、估值底后到、再一起修复"的典型路径。
但别指望 V 型反转。
国内这一侧的修复是慢变量，医疗机构的预算压力不是一两个季度能解决的。但最困难时刻已过去，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后进入更稳定的增长阶段。
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