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美联储缩表:一石真能激起几层浪?

来源:苏宁财富资讯     作者:佚名   2017-09-26 17:49:41
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  来源:苏宁财富资讯

  作者:苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙、研究员付一夫

  9月21日,美联储公布了最新的议息决议,维持基准利率在1%-1.25%不变,同时宣布10月份开始缩减已达4.5万亿美元规模的资产负债表,这将是美联储自金融危机以来首次缩表。

  在实行多年的量化宽松货币政策之后,美联储启动缩表进程,究竟会对市场造成哪些影响?本文将做个探讨。

  何谓缩表?为什么要缩表?

  所谓缩表,是指缩减资产负债表的规模,也就是资产和负债要同时减少,资产方面减少当时买来的债券和MBS,而在负债端收回美元。

  简单来说,就是采用一种名曰“缩表”的工具来完成对美元基础货币的回收,基础货币的缩减会进一步通过货币乘数来让市场上成倍的美元消失掉。

  与通过加息来提高资金成本、抑制贷款活动相比,缩表的政策力度无疑更大,这彰显了美联储渐进收紧、实现货币政策常态化的决心。

  2008年金融危机后,美联储不仅将短期利率(联邦基金利率)降至接近零的超低水平,还先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费,刺激美国经济复苏。

  与之相伴的是,美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元,膨胀至目前的约4.5万亿美元(参见下图),其数额占美国国内生产总值(GDP)的比重从约6%升至24%。

  
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  随着美国经济回到稳步复苏轨道,美联储超宽松的货币政策也要回归常态,这既包括联邦基金利率要逐步回升到中性水平,美联储资产负债表也要收缩到相对正常的水平。否则长期过度宽松的货币政策会导致美国经济过热,鼓励金融机构过度冒险、加大杠杆,可能催生资产泡沫和通胀飙升的风险。

  自2015年12月启动金融危机后首次加息以来,美联储已累计加息4次,共100个基点,但客观来讲并没有在金融市场引起太大波澜。

  因此,为了将美国乃至全球过度宽松的金融环境拉回正轨,特别是美国经济增长稳健,劳动力市场接近充分就业,美联储反量化宽松政策(QE)的时机成熟,此时亮出紧缩工具箱里的“缩表”,可谓正当其时。

  美联储缩表会带来哪些影响?

  从短期看,美联储缩表对市场的影响程度比较有限。一方面,美联储此前已就“缩表”问题与市场进行了较长时间的沟通,市场对此已经有了充分预期。另一方面,此次“缩表”方式较为温和,并非一次性地结束所有再投资或抛售资产,而是采用了缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资(如下表所示)。

  
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  同时,根据美联储前主席的计划,美联储资产负债表没必要缩减到次贷危机前的9000亿美元,可以选择更加平滑的缩表规模。市场普遍预期美联储最终资产负债表规模大约为3万亿-3.5万亿美元,缩表规模也将在1万亿-1.5万亿美元左右。由此可见,虽然缩表的影响激烈,但缩表的规模可能不如预计的那么大。

  不过,随着缩表进程的不断推进,其对美国经济乃至世界经济的外溢影响值得关注。

  其一,抬升美国债券收益率。中长期来看,缩表将直接影响美国国债和资产抵押债券(MBS)的供需关系,一定程度上推动美债收益率上升,而美债收益率也正是全球资产定价的重要基准之一。如此一来,全球范围内股票、债券、期货等投资品的价格与收益率均会受到不同程度的影响。

  其二,理论上会给美元带来一定的升值压力。考虑到资金回流美元资产等因素,不排除新兴市场将面临法币贬值和资金外流的压力。从市场反应来看,议息会议公布后,美元指数先下跌后回升,但美元指数上升的可持续性还受到欧美经济基本面的影响,以及特朗普政府能否进一步推进税改的影响。

  其三,黄金价格短期可能会有所回落。从历史看,美元指数与黄金价格呈现反向波动关系。此次议息决议公布后,随着美元指数回升,黄金价格也出现明显回落。但从中长期来看,美元指数和黄金价格波动将更多受到其他因素的干扰。由于缩表规模有限,影响可能并不特别明显。
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