上市公司和股市荣枯已经越来越不能反映美国的社会真相和普通老百姓的幸福程度。

　　文/巴九灵(微信公众号：吴晓波频道)

　　2021年，美股以历史新高结束了第一周的交易，甚至在暴乱之下都走出了上涨行情。

　　当地时间1月6日，美国国会发生暴乱，示威者打砸抢致5人死亡。见惯了大风大浪的美股丝毫不为所动，走出了“国会归国会，市场归市场”的行情。

　　当天，道琼斯指数上涨437.80点至30829.40点，创历史新高；罗素2000指数飙升4%亦创历史新高；标普500指数也上涨了0.6%。

　　如果拉长时间线，美股的这种“反常”现象已经持续了大半个2020年。自2020年3月美股出现四次熔断后，美国疫情持续严峻甚至二度暴发，失业率居高不下，美股依然一路走高，还收回了当年下跌的失地。　　
　　从个股走势看，便是“没有最疯狂，只有更疯狂”。最令人咋舌的当数特斯拉无疑，2020年全年飙涨743％，截至上周五，其股价已经突破880美元，总市值超过8000亿美元。

　　连疫情和暴乱都无法阻挡美股走高的背后，流动性支撑，是美股一再破顶的主要原因。为了应对疫情，美国出台了多轮刺激政策，并且美联储超低的利率与资产负债表极速扩张，进一步推动了美股的快速上涨。　　
　　面对美股的一路高歌，市场分成了两派，做出了截然不同的判断。

　　➤ 悲观派认为，美股高位缺乏基本面的支撑，就如“镜花水月”。

　　比如，波士顿基金管理公司Grantham，Mayo，VanOtterloo&Co.的联合创始人及首席投资策略师、传奇投资人JeremyGrantham发出警告：当前股市正处于“成熟的史诗级泡沫”中，距离彻底破裂的时间已经不远。

　　他还预测，这一泡沫持续的时间最长可能到今年的春季末或夏季初，将与新冠疫苗普及的时间相吻合。

　　➤ 乐观派则认为，拜登上台后，民主党控制下的国会将有可能通过规模更大的刺激法案，助推美股继续走高。

　　其中，高盛预计，在最新的9000亿美元刺激法案的基础上，美国国会还将出台7500亿美元的救济，时间大概在2-3月中旬。并且高盛预期美国2021年全年的GDP增长率为6.4%(普遍预期为+3.9%)。　　
　　面对两派不同的观点，小巴还有诸多疑问：1. 当前的美股有没有泡沫？2. 如果有，2021年泡沫会破裂吗？3. 2021年美股可能走出怎么样的行情？下面就来看看大头的分析。　　
　　疫情年美股在熔断后持续走高，这个看似反常的现象背后：

　　首先，美国经济没有外界传的那么差。

　　疫情期间，美国最高失业率可能接近10%，但2-3个月后回稳较突出；据最新数据，目前美国失业率已降至6.7%，且每个月申请失业金人数在减少，从就业情况看恢复较快。

　　美国最近公布的PMI(全球采购经理人指数)数据强劲，无论是服务业还是制造业指数都在50以上，从这方面看美国经济尚可。　　
　　再者，美国既有主观上的挣钱能力，又有客观上的技术修复能力。

　　美国上市公司尤其是那几家投行和科技公司，盈利水平特别好。以及美国一有风险就主动调控，技术很成熟，把握相对到位。2020年美股的几次大跌，特别是3月反复熔断4次，美国就采取了好几轮调控，调控力度越大，反弹的可能性就越大。

　　要特别指出的是，以五大科技股为代表的新经济，其背后的股市周期和经济周期是什么逻辑，谁都不知道。如果用教科书上的传统标准去判断，是会失准的。

　　按照过去美国经济十年一周期计算，十年周期到了美股会出现衰退或暴跌，但2020的情况并没有按照这个周期来。显然新经济下美国控制风险的能力比较强。

　　所以，我对美股还是挺有期待的，也不认同“美股高位是宽松政策下的泡沫”这类观点。

　　当前美国通胀水平为1.6%，并没有达到美联储2%的通货膨胀预期，它应该会往通缩的方向走，不涉及对股市有影响。

　　而且，美联储印钞并未超标。美国货币供应量有法律约束，规定M2(广义货币投放量)/GDP不得超过70%，美国始终遵守这个规则，所以拿美联储货币供应量去说资产泡沫不太合理。

　　再从美国经济恢复角度看，国际货币基金组织、世界银行、经合组织等均认为2021年美国经济会反弹，经济好对应的是股市涨。

　　目前不太好界定的是美国经济周期。按照正常情况，2020年3月美国提出经济增长周期到2019年结束，下一轮如果正常开启，那么美国股市依旧走好。

　　但问题是去年疫情很特殊，接下来美国国家经济研究局如何界定，还不好说。如果他们将疫情时间作为特殊周期排除，意味着上一轮经济增长周期还会延续，如果是这样，美股有可能就到头了。目前美国方面还在观望中。　　
　　美股走势确实和现实出现越来越大的脱节，其背后是美国上市公司和美国普通工人之间的脱节越来越严重。上市公司和股市荣枯已经越来越不能反映美国的社会真相和普通老百姓的幸福程度。

　　这也能解释，为什么2020年美国疫情十分严重，高达10万多小企业宣布破产，超过36万美国人死于新冠，高达数千万人失去工作，但美股表现依旧不错，甚至屡创新高。　　
　　统计截至2021年1月10日21:00

　　数据来源：腾讯疫情实时追踪

　　从长远看，一国股市和经济基本面脱节严重，不是什么好事，背后体现的是严重的贫富差距，可能会引发人民内部矛盾的激化，值得投资者关注。

　　有人认为，美股走高依赖于美联储无限量货币宽松政策。但美联储量宽是否就等同于有更多资金流入股市，这个问题存在很大争议。量宽的实质就是资产和负债同时增长。

　　从实证上来看，央行资产负债表规模和股市之间，并不存在简单的正相关关系。比如从2017-2019年，美联储处于“缩表”周期，其资产负债表规模减小了5000亿美元左右，但同期美股非但没有下跌，反而上涨了40%左右。

　　股市很复杂，影响其涨跌的因素有很多，除政策以外，2020年美股上涨还有如下原因：

　　1.行业影响。美股在信息科技和医疗这两个行业的权重显著高于其他国家的股市。而这两个行业恰好是新冠肺炎疫情下的赢家。

　　2.跟同行业的外国公司相比，美国公司的表现更优异。几乎在所有主要行业，美国公司都成为了大赢家，因此在市值增长方面超越其他国家的股票。

　　3.美国公司的盈利能力更强。从2009-2019年，美股公司每股收益(EPS)的年增长率为11.9%左右，而同期世界其他国家上市公司每股收益年均增长率仅为5%左右，还不到美国公司的一半。

　　未来美股会走往哪个方向？短期走势无法预测，能明确的是以目前的估值来看，美股，特别是科技股票的估值在历史中处于高位水平，所以现在买美股风险较高。

　　从2017年12月底到2020年9月底，标普500指数累计上涨32.8%。其中16.7%来自以下五只股票：谷歌、苹果、微软、亚马逊和脸书。

　　截至2020年9月底，五大科技股在标普500指数中的市值权重，占到了23%。但它们的自由现金流占指数的13.5%，销售额占指数的8.1%，员工人数仅占指数的5%。即五大科技股对于经济的贡献，远不如其股价表现得那么抢眼。

　　这些科技公司估值普遍较高，一般都被归入成长股。截至2020年9月，罗素成长股的平均市净率，大约是价值股平均市净率的5.5倍，是1993年以来的最高值。成长股的动态市盈率，是价值股动态市盈率的1.88倍，明显高于历史平均值1.35倍。

　　这些数据表明，成长股不光比价值股更贵，而且贵很多，明显高于历史平均价差。这是接下来美股的主要风险之一。

　　科技股除了估值高风险之外，还有政策风险。拜登政府可能会采取反垄断行动，要求社交媒体公司合规等，这些都是潜在的风险。　　
　　疫情期间美国下了比较猛的救经济和救市政策，股市对此的反馈也比较明显。‍‍从这个逻辑看，美股上涨是正常的走势。除了政策原因，美国科技类公司‍‍在疫情中反而受益，因此更抗跌，甚至出现猛涨。

　　客观来讲，美股确实会存在一定泡沫，毕竟当前美国基本面不足以推升指数全面上涨，‍‍而美股整体市场估值已不算低，指数又在不断创新高，这种趋势下未来美股泡沫或将出现变数或风险。

　　推测美股未来走势的一个核心点是美国经济，毕竟再高的股价、再高的指数，得有基本面支撑。

　　如果疫苗接种顺利，我觉得美国宏观政策将在2021年3-4季度由过度宽松转向收紧，那么对应的美股会出现一个拐点。

　　但实际上，我认为2021年美股大概率依旧会保持相对的高位。因为美国疫情形势比其他国家更严峻，‍‍而拜登所在的民主党本身就主张更宽松的刺激政策，他上台后还得解决美国内部分裂等难题。

　　因此，2021年美国刺激政策‍‍退出的概率较小，相对应地，美股或将继续保持高位。