最近，全球芯片产业格外胶着。如韩国芯片厂商SK海力士同时收到了喜报和噩耗。

　　悲欣交集的SK海力士

　　先说说喜报。

　　市场研究公司Omdia估算，今年三季度，SK海力士营收有望达到创纪录的128亿美元，英特尔将因此让出全球第三大晶片厂的宝座。

　　这是Omdia自2002年开始追踪全球半导体产业营收以来，SK海力士的业绩表现首度胜过英特尔。

　　根据该报告，英伟达预计将以281亿美元的季度营收稳居龙头；三星电子则为第二，营收有望达到破纪录的217亿美元。

　　报告指出，三季度，英伟达、三星、SK海力士，于全球晶片市场的销售占比预期，分别是16%、12.3%、及7.3%。

　　再来看噩耗。

　　摩根士丹利以定价能力减弱为由，将SK海力士的评级下调，从增持下调至减持，并将其目标股价从26万韩元下调至12万韩元。

　　该券商表示，目前该股是其在全球内存制造商中最不看好的股票。随后该公司股价暴跌，带领同行股价下跌。

　　该股一度下跌 11%，至2月8日以来的最低水平。韩交所半导体股票中，韩美半导体公司下跌8.2%，三星电子公司下跌3.4%。

　　分析师Shawn Kim和Duan Liu在一份报告中写道：“我们更倾向于三星的品质和价值导向型终端市场。内存状况开始恶化。随着我们度过周期后期的状况，收入增长和利润率将变得更加艰难。”

　　踩中AI风口的芯片大厂

　　今年上半年，SK海力士着实出尽了风头。

　　原因在于，SK海力士深耕的HBM内存芯片，恰逢AI爆发，高性能内存芯片需求同步暴增。

　　不说别的，SK海力士是英伟达HBM内存芯片的供应商，而宿敌三星电子，至今未果。

　　在存储芯片领域，SK海力士一直矮三星电子一头，屈居第二。

　　不过这次，SK海力士找到了“弯道超车”的屠龙刀——HBM。

　　2009年，SK海力士开始开发HBM；2013年12月，海力士于行业内率先推出了首款HBM产品，成为全球首家具备HBM技术和量产能力的内存供应商；

　　随后，海力士陆续推出HBM2、HBM2E以及如今最能打的HBM3。由于HBM3优异的综合性能，SK海力士得以在HBM市场超越三星电子，拿下全球HBM市场的销冠宝座。

　　市场研究公司TrendForce报告显示，2023年，SK海力士以53%的市场份额领先HBM市场，其次是三星电子(38%)和美光(9%)。

　　凭借拳头产品HBM3，SK海力士拿下了通往AI时代的船票。不仅如此，其主动加深与上下游的捆绑，与英伟达、台积电组建“三角联盟”，共同推进HBM4等下一代技术的发展。

　　不只是AI，以手机、电脑为代表的消费电子需求回暖，也带动了SK海力士的业绩增长。

　　在《韩国存储芯片出口暴涨，全球游戏玩家追悔莫及!》一文中，笔者对此进行了盘点。

　　另外，还有一重不算利好的利好。

　　2024年7月8日，超过6500名三星电子公司的工人罢工，要求提高工资和调整绩效。8月，罢工近一个月的全国三星电子工会表示，考量成员经济压力决定复工。

　　内部矛盾没能得到妥善解决，自然拖慢了三星电子的发展步伐。

　　畅销产品、核心技术、稳定订单、竞对疲软，这些让市场“为之疯狂”。

　　股价从开年14万韩元，飙涨至7月份24.85万韩元，暴涨了77.5%。

　　周期见顶与风口不再的双击

　　人无千日好,花无百日红。

　　前述摩根士丹利的研报表示，在近期人工智能热潮中，尽管市场对人工智能和企业服务器相关产品的预期持续较高，但市场低估了库存过剩和“过度出货”对内存芯片需求的影响。

　　分析师写道：“定价条件两年来首次出现恶化迹象，合同价格远低于生产商的报价。简而言之：‘生意不太好’，一些领先的内存销售商如是说。”

　　对于红火了一年的SK海力士来说，市场正在发生不好的变化。

　　首先是市场情绪催化剂——畅销产品、核心技术，正在面临更大威胁。

　　今年上半年，三星电子在三个月内连续成立了三个HBM技术和产品专项小组，并于5月撤换了半导体领导人，追赶态势明显。

　　美光科技则“弯道超车”，越过HBM3，直接研发并量产HBM3E。最终，美光科技拿下了英伟达，在2023年底向英伟达增加HBM3E的供应量。

　　美光科技从HBM3E的出货中获得了约1亿美元的销售额，收益仍将持续扩大。

　　其次是订单。尽管HBM等高端产品，订单合约已经排到了2026年，但中低端产品，需求逐渐疲软。

　　其中的标志性事件就是iPhone 16首周表现不及预期。

　　据知名分析师郭明錤的预测，iPhone 16系列在首周末的预购销量约为3700万台，相比去年同期的iPhone 15系列减少了约12.7%。

　　郭明錤指出，尽管苹果在预售前增加了备货量，但iPhone 16 Pro系列的出货速度仍显著低于iPhone 15 Pro系列，反映出市场对这一系列的需求并未达到预期水平。

　　此外，随着固态硬盘等存储设备价格走高，出现了越来越多的“等等党”。

　　不仅如此，在2022年开始的一轮，存储芯片下行周期中，并没有出现大面积的产能出清。许多厂商并没有像往年一样出现大幅减产或停产，积压了大量库存。

　　随着周期上行，库存出清的同时，产能也在迅速扩张，加剧了行业的下行风险。

　　最后，AI的风还能刮多久。前述“HBM三角联盟”，英伟达、台积电的股价表现同样不佳。

　　笔者和身边不少人沟通过，尽管大家对AI产品的了解程度、使用频率大大提高，但忠诚度却近乎为0。

　　有的人从GPT出圈开始，用AI一直用到现在，但中间不断切换，往往是哪个火用哪个，哪个便宜用哪个，核心在于用了一圈，过了一年多，用AI干的几乎还是那些事。

　　在这样的背景下，市场关于AI的分歧越来越大。

　　结语

　　四季度，SK海力士可能将继续过着冰火两重天的日子。

　　一方面，订单排得很满，过往产品需求逐步得到满足，另一方面，市场对其的预期却大不如前，股价回落。

　　这对于我国的相关产业来说，不失为一种利好。

　　结合草莓大模型的相关讨论，本轮AI爆发，是将告一段落，重新积蓄技术势能，还是将不断突破，继续利好相关产业？