随着“日本政府考虑在原油期货市场做空以干预汇市”的消息不断发酵，全球分析师都对这一破格想法表现出困惑、不解和看衰效果的观点。

　　作为背景，本周一开始有消息称，由于常规干预工具在应对顽固通胀压力时效果减弱，日本正在权衡直接动用外汇储备在原油市场开空单打压油价，以此间接缓解日元贬值压力。

　　随后日本财务大臣片山皋月在周二的一番言论，令市场意识到日本似乎真在考虑这件事情。片山皋月表示，担忧原油期货市场的“投机交易”正在影响外汇市场，日本政府已准备“在所有领域、采取一切可能的措施”。

　　另据知情人士称，日本财务省已经联系在东京开展石油交易业务的主要银行，征询有关干预原油期货的看法。

　　油价如何与日元联动？

　　由于日本的原油消费几乎全靠进口，其中超过90%的货源通常来自中东。因此当能源成本骤然上升时，日本需要更多的美元来购买原油，从而对日元形成下行压力。

　　自2月28日美以伊战火重燃开始，布伦特原油已经从每桶70美元跳升至100美元，期间最高迫近120美元。1美元兑换日元的比例，也从155跃升至160左右。　　
　　(布伦特原油、美元/日元日线图，来源：TradingView)更关键的是，USD/JPY到160也被视为日本政府入场干预汇市的关键节点。日本当局上一次干预汇市是在2024年4月至5月期间，应对的正是日元汇率跌破160。当时日本政府花费了5.9万亿日元(约370亿美元)。　　
　　(美元/日元周线图，来源：TradingView)因此，不论是否做空原油市场，日本眼下已经到了需要“救汇率”的节骨眼上。日本法律允许将外汇储备用于期货市场，但前提是用来稳定日元。

　　这么做有用么？

　　目前尚不清楚日本政府准备在哪个平台进行操作，但有知情人士称，与货币干预一样，此类操作可以在任何平台上进行，包括交易WTI原油期货的纽约商品期货交易所，交易布伦特原油期货的ICE，或是交易亚洲基准油价的迪拜期货交易所。

　　主张这一创新做法的人士认为，规模远超实体供应的期货与衍生品交易(即“纸面石油市场”)体量庞大，这使得相关干预措施即便只是通过间接渠道发挥作用，也可能产生实际效果。

　　反对的声音也聚焦于两点：首先，本轮原油暴涨的根源是中东战争，而不是衍生品无序投机；其次，日本单独下场做空原油听上去并不靠谱。

　　总部设在东京的咨询公司YuriGroup首席执行官YuriyHumber直言，用金融手段来化解实体石油冲击是不可能的。如果官员们希望干预能产生影响，就必须与实际原油的流入同步。理想情况下，这应当是国际层面的努力。

　　位于悉尼的IG分析师TonySycamore认为，日本可能需要砸下至少100至200亿美元，才能在市场上看到效果。Sycamore说道：“无论日本是单独行动还是与其他国家联手，我都认为这根本没有任何意义。这一切的关键是打开霍尔木兹海峡。”

　　曾考虑介入原油期货市场的美国政府，似乎已经彻底排除了这一选项。美国财长贝森特在3月中旬时表态：“我们绝对不会那样做”。

　　与此同时，破朔迷离的中东战局，也使得做空原油本身充满了风险。若日本建仓后石油进一步暴涨，则可能面临巨大损失且对日元没有任何帮助，加剧能源进口成本上升带来的痛苦。

　　三菱日联摩根士丹利证券的首席外汇策略师植野大作也表示，如果外汇储备在大规模干预中大幅减少，财政一般账户也有可能因此吃紧。

　　至于为何放着抛售美元、买入日元这样的常规手段不用，也有猜测称日本当局是不是有“难言之隐”。

　　植野大作评论称，这可能会让人猜测，日本政府是因为难以对美元进行卖出操作，才转而考虑其他手段。