一季度数据深解读：消费支撑经济增长，东部将出现新基础设施投资
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今年一季度数据近日发布。数据显示，GDP同比增长6.4%，就业、收入、消费、投资等多项指标都好于预期。
一季度成绩单如何解读？
4月23日，上海财经大学高等研究院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组发布《2019年第一季度中国宏观经济形势分析与预测报告》(下称“报告”)并举行研讨会，对一季度宏观数据进行点评。 消费和投资表现亮眼，进出口下滑
1. 进出口出现下滑
2019年一季度进出口增速出现较大幅度下滑。其中，进出口总额为10272.1亿美元，同比增长-1.5%；出口总额为5517.6亿美元，同比增长1.4%；进口总额为4754.5亿美元，同比增长-4.8%。
报告显示，分国别和地区来看，出口增长动力主要来自欧盟、东盟、韩国等国家和地区，对美国和新兴市场的出口增速出现明显下滑；进口方面，从巴西进口增速较高，从美国进口增速出现大幅下滑。 报告分析认为，进出口增速出现下滑的原因是：第一，2019年一季度，内、外部需求均保持较低水平；第二，外部环境引发的提前出口和提前进口对2019年一季度进出口形成挤压；第三，2018年进出口增速较高，基数效应影响下，2019年进出口增速相对较低。
上海财经大学高等研究院助理研究员刘子熙解读到：“新兴市场的需求并没有出现很好的改善，原因是印度、南非的实际经济增长远不如预期，相比之下，俄罗斯、韩国经济在2018年展现了好的方面。”
但在进出口增速出现下滑的同时，一季度贸易结构显示出结构好转。报告显示，结构方面，虽然占我国服务贸易较大比重的依然是一些传统的低附加值行业，如旅行、运输、加工服务等，但在金融业扩大对外开放的背景下，金融、保险等行业的服务贸易增速或将有所上升。
报告课题组建议，加快构建升级版的双边多边自由贸易协定扩大中国经济全球化开放。中国应该以中美经济贸易磋商为牵引，加快推进中欧、中日韩、中韩、中日、中英等主要多边双边自由贸易协定的谈判或升级谈判，形成支持多边主义、自由贸易的统一战线。
2. 消费成为支撑经济增长主力
在消费方面，一季度社会消费品零售总额为97790亿元，同比增长8.3%，相较2018年年底略微回升。其中，作为在社会消费品零售总额中超过10%的餐饮类，其第一季度同比增速达到9.6%，比2018年第四季度提高0.6个百分点。
根据报告，第三产业增长和最终消费支出增长对GDP增长贡献率均超过六成，分别达61.3%和65.1%。
报告课题组认为，消费强劲的原因在于：第一，2019年初释放一系列积极信号——降税减费、保障就业、增加医疗养老保障、加大补贴力度——提振了消费信心；第二，2019年初开始实施的个人所得税改革以及专项附加扣除方案均有效的增加了居民可支配收入，从而起到刺激消费的作用。
报告显示，在限额以上企业中，有关消费升级的类别涨势喜人。例如化妆品类的消费在经历了2018年后半年的持续跌落之后，其3月份的同比增速蹿升至14.4%；通讯器材类消费继2018年底的负增长之后，其3月份的同比增速分别达到13.8%。同时，中医药品类以及家用电器和音像器材类的消费持续了2018年波动上升的趋势，在2019年3月份他们的同比增速分别达到11.8%和15.2%。
上海市人民政府发展研究中心调研员梁绍连对此解读称：“消费现在构成了对我国经济的最大贡献，超过60%。2000~2010年中国人的吃穿部分逐步得到解决；2011~2019年，住房和汽车逐步得到满足。数据显示，2013年城镇常住人口户均已经超过1套房；2014年，每千人拥有汽车超过100辆。我们也在考虑下一个消费热点是什么？消费的趋势将走向高端化和服务化。”
3. 投资增速回升，基建投资回暖。
2019年一季度全社会固定资产投资累计同比增长6.3%，比2018年全年累计增速提高了0.4个百分点。整体民间投资增速从2018年全年累计同比8.7%回落至2019年一季度的6.4%。
分区域来看，东北和西部地区投资增速回升，东部和中部地区有所回落。全社会固定资产投资中，东部地区投资同比增长4.3%，比2018年全年增速下降1.4个百分点；东北地区比2018年一季度投资增长2.9%，比2018年全年上升1.9个百分点；中部地区增长为9.6%，比2018年全年回落0.4个百分点；西部地区投资增速为7.8%，比2018年全年增加3.1个百分点。
分大类来看，制造业投资增长4.6%，比2018年全年增速回落4.9个百分点，基础设施建设投资同比增长3.0%，比2018年全年提高1.2个百分点，房地产业投资累计同比增长11.4%，比2018年全年提高3.1个百分点。
梁绍连对此解读称：“东部的投资低于中西部的投资，主要在因为在基建方面，中西部在传统的基建投资方面还有很大空间。但东部地区也将出现新基础设施的投资，比如5G的投资已经开始，在上海和长三角地区已经有些商用的试点。现在看，东部投资低于西部也是因为阶段性结构差异，未来会改善。制造业投资中大部分是民间投资，虽然一季度这一数值还比较低，但随着减税措施的实施，这块投资会有很大提高，特别是在5G方面，会把整个链条拉动起来。”
商品房销售回暖，房价企稳回升
2019年一季度，全国商品房销售面积累计同比下降0.9%，降幅较上个月收窄2.7个百分点，销售额累计同比增长5.6%，增幅较前2个月上升2.8个百分点，销售整体回暖。
根据报告，2018年下半年一线城市的房价下行局面已发生了扭转。
东方证券地产业首席分析师竺劲：“房地产销售3月份比较好，主要是因为去年11月和12月流动性宽松带来的影响。经济转好的顺序应该是股市、经济、楼市，楼市是滞后的，所以楼市的转好是在3月中下旬之后。二季度楼市也会呈现一个比较好的销售局面，所以现在再次强调‘房住不炒’是对的。”
“从投资和开工的角度看，投资在一季度的数据是11.8%，是超预期的。如果按照这样算，今年全年很可能达到10%的增长。” 竺劲补充说。
国泰君安证券资产管理有限公司研究发展部执行董事薛鹤翔认为：“随着经济发展出现人口、资源的虹吸区，既有高房价地区，也出现像鹤岗一样房价衰弱的城市，对于房地产政策来讲更重要的是因城施策。”
随着楼市回暖，家庭债务在持续累积。一季度家庭部门新增债务1.8万亿元，其中短期债务新增0.43万亿元，中长期债务新增1.38万亿元。截至2019年3月底，家庭部门已经累积近49.7万亿元的债务。课题组认为，家庭债务累积对于实体经济，特别是家庭消费的负面影响。而家庭债务累积速度的加快无疑会进一步放大该负面影响。
上海财经大学高等研究院助教授唐荣胜表示：“我们预期房价不会有太大变动，需要强调的是一季度的家庭债务在回升，其中1月中长期家庭债务上升很快，家庭债务的增速超过人均GDP的增速，对人均消费将产生挤出效应。”
地方债务率存在地区不平衡现象
随着降低个人所得税和增值税等减税降费政策的推进，2019年一季度以来，公共财政预算收入一季度累计同比增长6.2%，增幅比2018年同期下降7.7个百分点，这也对地方收入以及地方负债率造成压力。
从社会融资规模存量的增速来看，一季度增速为10.7%。其中，人民币贷款和地方政府专项债券的增速高于总体增速，分别为13.8%和40.4%。
截至 3 月末，地方债务余额为 19.63 万亿元，债务全年留存的债券发行空间仍 有 4 万亿元。分地区看，青海、贵州两省的债务余额占 GDP 比重均超过50%, 高于全国平均水平25.7%的还有海南、云南、内蒙古、辽宁、新疆、甘肃、宁夏 和广西等八个省份。
报告提醒，一季度新增地方政府债券发行已占提前下达新增债务限额的85%，占全年债务限额的38.5%，预计未来地方政府融资需求增速将有所回落，难以持续成为拉动融资需求的主要动力。
报告课题组建议，财政收支的平衡性需要统筹考量，要避免地方政府债务的再度膨胀，最终还是通过增税来补偿。所以，在减税的同时，更重要的是要加快补贴政策的调整、营商环境的改善、竞争中性的确立，增强企业在竞争性环境下发展的内生动力，培植税源，夯实税基。
天风证券银行业首席分析师廖志明：“2018年下半年经济的下行与金融过快收缩有关。所以出现社融方面，一季度经济数据好于市场预期。2019年表外融资和影子银行有可能会微增。我对今年的社融增速也比较乐观。”
企业贷款需求旺盛，融资缺口加大
中国人民银行发布的调查报告显示，较2018年四季度，2019年一季度的企业贷款需求指数大幅提升，由63%上升至70.4%，提高了7.4个百分点。与此相关联的是银行贷款审批指数上升了1.6个百分点，达到51.4%，处于自2013年以来最宽松水平，说明银行放贷审批标准有所放松。但贷款需求指数和贷款审批指数的差值为19%，较2018年四季度上升5.8个百分点，说明银行贷款资金有效供给不足，仍无法满足企业融资需求，企业融资缺口持续扩大。
上海财经大学高等研究院助教张同斌告诉第一财经记者：“银行贷款与企业借款间的矛盾在于，银行借贷给小微企业风险高，出现银行不愿借贷给小微企业，又处于政策因素不得不贷给小微企业的局面，第一应该实行利率市场化，降低银行所承担的风险；二是银行要有更好的风控系统，评估借贷给小企业所承担的风险，制定合适的贷款利率。”
廖志明也认为：“从工信部的全口径来看，小微企业贷款增速近年来在不断往下走。近年来监管层一直督促银行多放小微企业贷款，小微企业贷款的利率低于住房贷款，成为风险最高的一类贷款，最近监管层要求小微企业贷款利率在去年的基础上再降一个点，银行面临很大的风险敞口，在这种情况下，银行就去做强担保，比如用房地产抵押为企业贷款。我认为，解决这个矛盾的关键是让市场定价。”
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