本周货币政策迎来重磅时刻，继周一8000亿元降准资金落地后，承载着降息期盼的中期借贷便利(MLF)操作悬念也正式揭晓。9月17日，央行缩量续作MLF 2000亿元，操作利率未变，维持3.3%。分析人士指出，在通胀、汇率、房地产调控等压力的制约下，本次MLF利率未变或是央行不想向市场传达过于宽松的货币政策信号。值得注意的是，虽然MLF操作利率暂未变动，但多数观点预计9月20日最新的贷款市场报价利率(LPR)仍有望进一步下降。

　　央行未下调MLF利率

　　9月17日，央行公告称，当日开展MLF操作2000亿元，操作利率3.3%。当日央行并未开展逆回购操作。

　　据了解，9月17日有2650亿元MLF和800亿元央行逆回购到期，不过，由于此次下调金融机构存款准备金率0.5个百分点所释放的约8000亿元长期资金在9月16日落地，因此银行体系流动性总量处于较高水平。9月17日在缩量续作2000亿元MLF后，央行未开展逆回购操作。

　　在市场资金面上，9月17日上海银行间同业拆放利率(Shibor)方面，隔夜Shibor利率明显上行，报2.5650%，较前一交易日上行22.9BP(基点)。其余期限利率未有太大变化，1月期Shibor利率报2.6850%，上涨0.3BP；6月期Shibor利率报2.7950%，上涨0.3BP；7天、14天和3个月、9个月期限品种分别下跌0.4BP、0.4BP、0.2BP、0.2BP。

　　值得一提的是，本周之前，市场对此次调降MLF利率抱有强烈预期。LPR改革后，不少市场人士认为，央行可能通过降低MLF利率方式引导LPR下行。

　　民生银行(港股01988)首席研究员温彬表示，LPR改革后，货币政策价格工具由过去的法定贷款利率转变为目前的MLF利率，今后再谈到加息还是降息就是指MLF利率的变动。他指出，当前我国降息时间窗口已开启，降低实体经济融资成本不能只靠降准等数量型工具或者完善LPR机制，降低政策利率不仅有空间，而且非常紧迫和必要。

　　那么，央行本次未下调MLF利率有哪些影响因素？江海证券资产管理投资部研究主管吉灵浩对北京商报记者表示，虽然市场对宽松政策的预期较强，但央行货币政策基调并未真正转向宽松，降准后通过各种渠道回笼流动性正是说明央行并不想向市场传达过于宽松的货币政策信号。其次是通胀的压力，猪肉价格的上涨叠加近期油价飙升，年内CPI破3已经是大概率事件，这对货币政策的宽松带来较大约束。同时还有汇率的约束，降息会导致汇率贬值压力加大，外汇占款流出压力加剧，导致国内流动性被动收紧，但越宽松汇率压力越大，使得央行陷入货币政策进退两难的境地，所以央行不会轻易宽松。此外也有房地产调控和防风险的诉求，目前房地产调控仍是从严态势，金融和实体经济防风险仍是政策的重要诉求，降息的信号意义过强，除非未来经济下行压力进一步加大，否则央行不会轻易动用降息的工具。

　　LPR利率下调概率仍存

　　随着此次MLF利率调降预期落空，市场将目光聚焦于9月20日出炉的LPR第二次报价。多数观点认为，最新LPR利率有望进一步下降达到“降息”的效果。在8月20日LPR首次公布时，1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。

　　吉灵浩认为，因为目前银行贷款利率直接和LPR挂钩，通过降低LPR利率来引导实体融资成本下降是最为直接也是最为有效的，故而LPR利率可能会下调。

　　此前，9月4日，国常会明确提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，强调要加快落实降低实际利率水平的措施，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。两天之后，9月6日晚间，央行宣布将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并额外小范围定向降准1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

　　在温彬看来，降准有助于缩减银行点差5个BP，预计新一期的1年期LPR利率为4.1%。中信证券(港股06030)首席经济学家诸建芳预计，央行有望引导1年期LPR利率较目前水平下降15-20个BP，帮助降低实体经济利率，以进一步稳住经济。

　　苏宁金融研究院研究员陶金对北京商报记者表示，MLF利率不降的背景下，LPR主要看报价行的加点。当前银行风险偏好降低，对高风险资产存在较为明显的惜贷情绪，会在边际上对LPR对应的大型央企等低风险资产加大投放力度，LPR存在略微下降的概率。但考虑到房地产调控趋严，各地都在规定LPR加点下限，故LPR下降的空间较小。

　　关注11月降息窗口

　　关于未来降准和降息的空间，吉灵浩也表示，除了LPR利率以外，公开市场和基准利率短期内都大概率不会变化。目前经济下行风险相对可控，降准以后央行也需要观察政策效果，短期内也不会急于加码宽松。

　　9月17日MLF到期后，下一次MLF到期要到11月5日，届时央行续作情况则可能成为又一重要的降息时间窗口。

　　陶金则指出，从流动性看，央行依然会保持银行体系流动性的总体宽松，并配合LPR在长期进一步地有序降低，以达到实际利率下降的目标。而LPR降低的直接渠道来自于央行对MLF利率的调控。加之欧洲央行的量化宽松政策、美联储9月较强的降息预期，MLF降低的空间将持续变大。