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老庄股频出新故事 海虹控股互联网医疗梦难成

来源:第一财经日报    作者:张婧熠 杨芮   2015-06-30 06:24:11
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  张婧熠 杨芮

  A股市场虽不乏庄股,但似乎没有谁可以和海虹控股(000503.SZ)相提并论,而这只十几年的老庄股赖以支撑的,是一个一个从未实现过的“故事”。

  在打造医疗大健康的路上,海虹控股一路从药品招投标、医药电子商务,转型到PBM业务,去年又启动的新健康业务。然而,转型的一路始终伴随着对热点的追逐、新概念的炒作,似乎一直在掩盖其尚未明确的商业及盈利模式。

  热门概念连环套

  今年4月30日,海虹控股公布了定增预案,拟募集总额不超过40亿元,全部用于海虹新健康服务平台建设项目。在该消息刺激下,海虹控股在复牌后30个交易日股价已上涨70%。更引来卖方分析师直接发布研报:“未来互联网医疗龙头或将易主海虹。”

  然而,在不断升温的市场预期背后,巨资加码的定增项目却现多处硬伤,项目收益不明晰首当其冲。

  40亿元打造的新健康服务平台建设项目,主要包括健康信息交互中心(下称“交互中心”)和TPA服务平台(下称“TPA平台”)两部分。在预案中分析项目经济效益时,海虹控股称,本次募投项目将形成新的业绩增长点,但由于海虹新健康业务属于创新模式,未明确收费标准,无法对项目收益进行精准核算。

  其次,募投项目具体规划及实施进度也同样模糊不清。仅有项目投资计划中列出了募投资金投向,但均为基础业务架且每一项都耗资巨大。其中,拟募集的40亿元总额中占比最多的人工费用,计划投资8.8亿元;医疗网络服务费用计划投资7.8亿元。还有平台和办公用固定资产投资额,计划投资6.29亿元;系统开发和部署计划投资5.91亿元。

  定增项目未有盈利承诺,募投项目规划欠严谨,这极易导致资金使用不规范,并影响投资收益和中小股东利益。而究其背后原因,抢热点造概念却无法落地,业务规模不合理等都是诱因。而回顾海虹控股的前一次定增,同样未对募投项目的盈利做预测承诺,而后续出现了较大的项目变动。

  2003年,海虹控股发起了首次定增,拟总募集不超过4.38亿元。公司在当时的增资说明书中称,募集资金主要用于三项主营业务,包括加码医药电子商务、对联众游戏公司增资,以及对海虹化纤技术改造和补充流动资金。

  当年的市场情况方面,科技股出现了自2000年科网泡沫破灭后的一轮复苏。按照海虹控股当时披露,公司经营有联众棋牌游戏及多款代理游戏,未来还将继续加大投资和发展力度。此外,医药电子商务试点则在2000年推出,海虹称规模化交易基础已定。而对于化纤业务,则表示正处稳定健康发展阶段。前次定增预案公布后的近两个月,公司股价涨近50%。

  但随后,2013年12月公司取消联众增资的6600万元募投计划。此外,化纤设备技改项目及补充流动资金实际投入7450万元,但海虹在2006年7月因化纤市场低迷而将相关资产出售。

  再次定增,海虹控股依然紧靠热点。

  定增预案显示,大健康服务产业由将原医药电子商务及交易业务与PBM业务合并而成。其中,医药电商业务在前一次定增中已经开始布局。而所谓PBM业务即“医疗福利管理”,也是针对保险机构、药商、医院和药房等机构的第三方服务。包括审核保单,进而控制医保费用。

  自去年起海虹控股就已经不断发布与医保部门、多家保险公司及支付宝的PBM业务合作。虽多数并未公布具体合作项目和分成模式,部分公告只宣告达成战略合作协议,但仍刺激公司股价一路飙涨。2014年8月至今,海虹控股累计涨幅近140%,市盈率(TTM)目前高达7720多倍。

  就在定增预案发布之后,海虹控股还于6月11日午间公告,称与湛江社保基金管理局正式签署委托协议,进行湛江市医保基金审核、支付、评价以及参保人服务等。公司股票当天低开高走,涨近5%,盘中创下阶段新高80.6元/股。

  盈利模式扑朔迷离

  以行业空间类推公司增长空间、以合作意向来为业务领域圈地的手段,就能让新故事站稳脚跟吗.

  海虹控股的上一个故事,是前次定增中开始顺势布局的医药电子商务。公司当时就强调,已基本完成“中国医药电子交易市场”物理框架。但最新公布的募投项目情况来看,截至2014年底,医药电子商务募投项目累计投入3.46亿元,但10年来累计实现效益1.49亿元。

  随后,海虹控股开始布局PBM业务,与各地医保部门推进合作。按照公司披露数据,目前已签约20多个省市、超过160个地级市签订协议。海虹方面称,PBM业务收入目前主要是地方医保基金智能监管平台建设费收入。但公司表示部分合作协议尚未明确收费标准,因而收费标准存在一定的不确定性。

  “收费标准一般都会是明确的,不确定性主要在于收入结算和确认环节,而这方面不可抗的外部因素很多。”有熟悉国内PBM的行业人士称,海虹的收入模式确认有按项目建设一次性支付,以及按协助医保部门控制住的保费总额抽成两种。但在现实情况中,后者收入的实际确认可能会出现与实现约定不符的情况,如毁约、拒付等,都将对业务利润形成很大影响。

  有分析师还强调,海虹目前签署医保部门合作多具有排他性。然而,国内某大型健康险高管还向《第一财经日报》表示,在医保的第三方控费上,险企也有自建渠道进入,在争取医保第三方控费需求上和海虹形成竞争关系。

  大力投入但产出不足的情况,还在持续。2014年5月海虹控股启动新健康业务,当期年报显示,海虹新健康及PBM业务投入加大,管理费用、销售费用及主营业务成本均有不同程度的上升,但业务目前尚未形成规模性收入。海虹控股2014年营业利润降幅达314.17%。

  “故事”连番炒作

  在海虹控股大力扩张的TPA业务方面,对盈利的美好预期或也“来得太早”。

  按照行业分析师的说法,海虹控股基于与医保部门合作的数据资源,以及电子商务业务中掌握的医院端资源,可在与商业保险公司的合作中将多方资源打通。同时,海虹还与目前健康险市场采取差异化发展,进而有望取代保险公司成为部分健康险市场的主体地位。

  “与医保部门合作确实是海虹在业内的优势。但是目前想要完成社保和健康险的对接是非常难的。按照规定,社保的信息是绝对保密的,不可以披露和为商业保险所使用。取代商业保险公司,这个趋势在美国有先例,但国内是否能落地还要看政策是否会松绑。短期看是没有松动的痕迹。”上述业内人士介绍称。

  该人士还提醒,对于海虹在将商业保险支付接入地方医保部门的过程中,其角色和作用也要清晰区分,“该业务若最终可以落地,确实是要使用海虹在该地医保部门架设的系统通道,来完成社保和商保的数据交换。但最终决定是否能落地的,还是当地医保部门,不是TPA业务公司。这个是有区别的。”

  针对海虹发力商业健康险市场的业务规划,上述健康险公司高管还表示称,表述和战略比较激进。在实际业务过程中,业务发展并没有海虹描述的那般美好。

  “海虹的确在数据资源上有优势,甚至可以优于保险公司的精算,但问题在于通常情况下健康险公司会让海虹去做产品设计吗,有自己的销售渠道吗.而且海虹的数据丰富在于不同地区数据齐全,但这对保险公司而言并不实用,我不可能因为两个地区数据不同就开发两个产品。”该高管称。

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