春节期间，国内手游市场得到快速发展，用户流量增长约30%。同时，今年第三批国产游戏版号下发，包括腾讯的《天涯明月刀》等50款游戏获批。其中，字节跳动旗下的《战斗少女跑酷》获批，这也是其入局游戏获批的首个版号。

　　游戏公司业绩高成长持续

　　近期，部分游戏公司发布2019年业绩报告，数据表现较亮眼，比如，三七互娱实现净利润21.4亿，同比增长112%；完美世界公告公司游戏业务实现净利润约18.8亿，同比增长37.41%；世纪华通实现净利润25.5亿，同比增长89%。

　　究其原因，首先得益于公司长生命周期的老游戏表现稳定，游戏公司一般会通过持续的版本迭代(如周年庆等活动)或新的资料片来提升老用户的留存度和付费率，同时也会在合理的ROI前提下，通过持续的买量行为吸引新增用户，使得游戏产品的流水稳定在一定水平。例如完美世界的《诛仙》上线3年多，通过持续的迭代更新使得月流水稳定在7千-8千万。另一方面，新游戏的持续研发是贡献业绩增长的主要动力。版号重启以来，各公司陆续推出长期打磨的优秀新品，比如完美世界推出爆款新品《新笑傲江湖》，当月流水达4亿。

　　我们通常用“用户规模(MAU)乘人均消费(ARPU)”来预测游戏的月流水表现，近期民众多选择宅在家里，间接导致游戏用户数明显提升；同时，娱乐时间变长增加了用户充值消费的概率，从而有效提升了游戏流水表现。

　　今年春节档成为有史以来最好的一个手游档期，几乎所有主流产品的DAU和用户时长都出现显著环比/同比上升，《王者荣耀》的峰值DAU在1.2亿-1.5亿之间，创历史新高；《和平精英》的峰值DAU在0.8亿-1.0亿之间，同创历史新高。因此，一些游戏上市公司一季度业绩预告也呈高增长态势。

　　未来，这一趋势有望延续。首先，不仅存量用户的消费能力提升，而且带来很多新增游戏用户，他们通过短期游戏消费培养了用户习惯，成为网络游戏新增流量，比如昆仑的《闲徕麻将》，春节期间用户环比增长超过30%。其次，游戏用户具有一定生命周期。一般单用户的生命周期持续3-6个月，各个品类的游戏有所不同，如SLG类游戏的生命周期更长。

　　因此，一季度新增的流量用户将有部分被沉淀，持续对二季度乃至全年业绩形成正贡献。直到3月，完美世界的《新笑傲江湖》、《完美世界》，吉比特的《问道》，游族网络的《少年三国志2》等产品依旧稳定在ISO畅销版前10-20名，其中《新笑傲》和《问道》预估月流水在3亿-3.5亿左右，《少年三国志2》预估2.5亿-3亿。

　　此外，2、3季度是上市游戏公司新品发布集中上档期，如完美世界的《神魔大陆2》、三七互娱的《Wild Frontier》、游族网络的《山海镜花》等，新游戏的上线将为业绩的持续增长贡献重要增量。

　　国家及行业政策对龙头公司形成利好

　　去年，游戏版号的发放明显向头部公司倾斜，鼓励有创新玩法、有历史文化、有精美制作的游戏作品。在年内第3批游戏版号名单中，除前述两款外，还包括心动网络的《恶果之地》、英雄互娱的《影之刃3》等。

　　同时，国内游戏公司加大海外业务拓展步伐，自研产品海外收入不断增长，2019年海外市场规模达到776亿元，3年复合增速超过15%。国内上市公司如IGG、腾讯、三七互娱等，近几年海外业务布局收效显著。

　　同时，发行渠道政策变化打击“马甲包”行为，有利于进一步降低上市公司游戏买量成本。2月24日，苹果在App Store的后台审核页更新说明，要求游戏厂商6月30日前提供计划在大陆地区发布的任何付费游戏或可提供App内购项目的游戏的批准文号。一天后，今日头条发布重申应用资质提交的说明，也有类似要求。此举有利于逐步淘汰以“粗俗广告买量”为特征的劣质产品，打击通过“马甲包”洗用户的不良行为。

　　如果执行到位，无版号产品面临全面下架及无法买量的风险，买量市场短期会有一定降温，游戏买量成本会下降；A股上市公司主要产品均有版号审批，并不影响上市公司产品上线，买量成本下降有利于进一步提升上市公司净利率水平。

　　游戏行业竞争格局逐步改善 

　　近几年，以腾讯、网易为代表的龙头公司牢牢占据国内游戏市场主要份额，自研产品的流水市场份额近6成，加上代理发行的市场规模占比约七八成。据Sensor Tower报告分析，2019年腾讯凭借《王者荣耀》和《和平精英》荣登全球热门手游收入排行榜前两名，霸主地位短期难以撼动。

　　分析原因：首先是强大的产品发行和运营能力。腾讯通过QQ、微信两大月活上亿的社交平台构成强大的用户生态体系壁垒，占据互联网用户流量底层入口，同时通过直播、短视频及线下渠道，打造游戏IP生态圈，在游戏分发和运营上具无可比拟的优势。这也使其在国内游戏发行领域一家独大，占据50%以上市场份额，因此一些优秀的研发商也将产品交给腾讯独代，如完美世界的《完美世界手游》、《云梦四时歌》等作品。

　　其次是强大的IP获取能力，顶级IP资源可以为游戏企业带来垄断性优势，腾讯利用其作为国内最大游戏发行商的优势，在IP资源获取能力上远超竞争对手，如《英雄联盟》、《热血传奇》、《龙之谷手游》、《我叫MT4》等。

　　另外，腾讯在游戏研发上具备工业化的研发体系、持续迭代的综合研发实力：一是基于自研引擎开发“次世代手游”，MOBA、FPS等产品类型领跑全球；二是通过外延并购、合作开发加强主机及端游实力储备；三是合纵连横打通云游戏全产业链，率先占据5G游戏赛道。

　　今年腾讯多款重点产品即将上线，如自研产品《地下城与勇士手游》、《英雄联盟手游》、《天涯明月刀》；代理产品《龙之谷2》、《街霸：对决》等重点产品。无论在游戏运营、产品研发或代理上，腾讯保持业内领先，伴随核心产品推出及5G、云游戏趋势催化，游戏业务未来增长动力强劲。

　　但是，游戏行业品类众多，SLG、MOBA、MMO、二次元、棋牌等不同品类的游戏在用户规模、用户画像和付费能力等方面各不相同，一家公司无法通吃所有品类。因此，近几年一些公司通过自身优势和错位竞争获得快速成长，以完美世界、三七互娱、世纪华通等为代表的第二梯队游戏研发商不断开发出优秀代表作，如完美世界的《诛仙》、《完美世界》，三七互娱的《永恒纪元》、《传奇霸业》等。

　　整体看，完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、游族网络等A股游戏行业龙头公司已逐渐形成良好用户口碑，通过不断加大研发投入形成较为强大的护城河，未来游戏作品储备较为丰富，具备较好长期投资价值。

　　5G时代，游戏、视频等应用的发展趋势会越来越多变，快手等短视频玩家在游戏广告、游戏联运等方面的布局有望提升游戏买量效果，降低游戏买量成本；斗鱼等云游戏平台的入局有望进一步增加游戏研发商话语权，打破过去发行一家独大格局。

　　(作者系德邦基金公司基金经理)