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A股中的tenbagger

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月20日 11:25 董事会 郑磊 查看评论
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  郑磊

  南开大学经济学博士,青年经济学者

  不可再生资源、新能源、与内需相关的快速消费品领域的十倍股最多,而能够专精于某一细分行业并且围绕主业进行有限和相关多元化的企业里,也能跑出有卓异表现的领头羊

  在任何一个投资者眼中,10年能涨10倍的股票,显然都是非常好的投资标的。这个概念首先是由投资大师彼得.林奇提出的,tenbagger,非常形象的说法——十倍股。其含义是假定估值不变,当盈利年增长率超过25%时,10年期间公司的盈利和股票价格将上涨10倍。10倍已经很可观了,大概对于如此高水平的大师,也就只能奢望到这个收益水平了。然而,“奇迹”总是有的,特别是在中国这样的远未成熟的股市里,不仅会发生,而且情况令人讶异。

  有数据显示,在一份包括41家A股上市企业的“好公司”清单中,其共同点是涨幅(以后复权价格计算)曾经超过100倍。而中国股市的年龄也只有20多年。怀着极大的兴趣,我对这41家公司做了一个简单的筛选和分析。

  在41家企业中,大部分企业呈现出在2007年股价暴涨,随后又大幅度下跌的趋势。此外,有些企业呈现出两波或三波股价快速增长的态势,如方正科技,在2000年以及2007年出现了两段式的快速增长曲线。而股价稳定增长的企业,则相对较小,代表性的企业为云南白药。众所周知,2000年科技股泡沫和2007年次贷危机引爆前,出现了两波股价异动。因此对于前者,应该剔除科技概念股;而对于后者,则基本上都应作为特例考虑。以中国船舶为例,1990-2006年期间,企业股价几乎没有增长。自2006年4月开始,至2008年1月,其股价从9元涨至400多元,增长四十多倍。所以,真正值得进入视野的是像云南白药这样的23家上市公司。

  按照十倍股的筛选条件,可以从这23家公司中找出13家,销售额和净利润的年均增长率均接近或超过了25%。有趣的是,其中有5家的销售额年均增长率与净利润年均增长率并不匹配。从业务是否多元化角度分析,13家企业都具有业务专一或围绕着主业进行有限和相关多元化,而非综合化经营企业。可以看出,专注一个核心业务类的企业更受投资者的青睐。选择专注核心发展有利于企业集中资源,增强企业竞争力,巩固市场地位,扩大市场份额。企业在所处行业实现了较强的竞争优势后,可逐渐向相关领域渗透,如向类似产品扩展、围绕核心业务提供相关产品及服务、向上下游进行拓展等方式。

  如果把41家企业放在一起分析其行业属性,可以发现有一半的高增长企业在竞争行业,1/4在垄断,1/4属垄断竞争的行业。在垄断行业的企业大部分是国有企业,在竞争行业的企业大部分是民营企业。竞争行业的企业明显拥有较强的竞争力。以企业资产为标准,来对41家企业的壁垒进行分类,可以分为技术型、资金型、技术+资金型三类;所有企业都拥有技术或资金作为壁垒,一半以上的企业以技术为重要壁垒,通过技术研发形成的壁垒也是竞争力。

  现在大致可以看出A股的好公司的特点了。如果将属于资本重组、资本市场炒作以及得利于市场泡沫的股票排除掉,福耀玻璃、南玻、云南白药、乐山电力、合金投资、泸州老窖、山东黄金、伊利股份、川投能源、鹏博士、三爱富、包钢稀土、金路集团、特变电工、盐湖股份等就浮出了水面。当然,这些公司过去的成功并不能保证未来永远成功,而没有列出的企业也不意味着不成功或不会成功。

  显然,不可再生资源、新能源、与内需相关的快速消费品领域的十倍股最多,而能够专精于某一细分行业并且围绕主业进行有限和相关多元化的企业里,也能跑出有卓异表现的领头羊。其中一些公司有分散多元化的发展趋势。各国市场的无数案例已经证明,综合化和无关多元化经营对于企业的竞争力是不利的。

  需要指出的是,周期性行业公司没有包括的原因在于,这类公司必然会随着经济周期出现上下波动,很难保持较稳定的市场表现。当然例外情况也是有的,比如有些公司的市值管理做得很不错,会采用一些会计方法平滑业绩波动。有些公司发展策略把握较好,在周期上升阶段扩张,在下降阶段采取保守态势,采取进两步退一步的策略。但总体来说,这类企业中很难出现十倍股。

  股市潮涨潮落,一时英雄很多,而能长期保持卓越者殊少。英雄借时势,时势造英雄。唯有不断打造专业竞争力,才能做精做强。这是亘古不变的道理。

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