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中国核电等8只新股上市定位分析

来源:中金在线    作者:佚名   2015-06-10 06:11:58
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  中核申购上市定位分析

  一、公司基本面分析 

  中国核电主营业务为核电投资与运营,2014年电力收入及毛利占比分别为99.0%/99.3%。目前已投运控股装机容量为9,793MW,权益装机5,469MW;控股装机市场份额为41.4%,位列第一。实际控制人为中核集团,持有发行后的70.3%。中核集团布局核电全产业链,是我国唯一拥有完整核燃料循环产业的企业,拥有完全自主知识产权的三代核电技术,集团将为公司发展提供燃料采购、加工、工程设计、建设、设备进口、技术服务、乏燃料运输及后处理等全方位支撑。

  二、上市首日定位预测

  国金证券:5.82~6.72元

  申万宏源:5.5~6.5元

  恒泰证券:10元-12元

  中国核电:A股核电龙头稀缺成就价值

  公司控股核电装机规模位居全国首位,权益装机规模约为中广核的2/3核电行业准入门槛较高,目前所有在役核电项目均由中国核电和中广核电力分别负责运营。截止2015Q1,我国投入商业运行的核电机组数量共23台,总装机容量为2139.5万千瓦。其中中国核电控股装机数量为12台,总装机容量为977.3万千瓦,权益装机容量为545.9万千瓦。中广核控股装机数量为7台,总装机容量为720.6万千瓦,权益装机容量为788.5万千瓦。(其中红沿河和宁德机组为管理机组,合计装机为441.6万千瓦)核电审批重启,未来5年有望迎来投产高潮截止2015年1季度我国核电发电量占比仅为约2.7%,远低于世界平均10.2%的发展水平。根据国务院办公厅在2014年11月发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》规划,到2020年,核电装机容量达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦以上,对应目前装机规模缺口约为4000万千瓦,未来5年核电建设有望迎来高潮。

  在产机组盈利稳定,后备项目储备充裕在电量优先上网、电价具有一定竞争力、固定成本稳定的情况下,公司盈利保障能力强。2012-2014年间,公司度电净利始终维持在0.1元左右。

  此外目前公司在建核电装机总容量为929万千瓦,与目前在产机组体量(977万千瓦)大致相当,未来几年内将陆续投产;公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到14台,机组容量超过1500万千瓦,为公司持续健康发展提供基础。(广发证券郭鹏沈涛安鹏)

  中国核电:A股稀缺标的未来增长清晰可持续

  控股核电装机容量全国第一:公司在役核电机组共计12台,装机容量合计977.3万千瓦,占总装机容量的40%。控股在建机组共计11台,装机容量合计1159.2万千瓦,占总装机容量的44%。2014年全国核电发电量为1,305.80亿千瓦时,公司控股核电站发电量527.66亿千瓦时,占比约为40.41%。截至2014年12月31日,公司控股核电装机容量份额及核能发电电量均为国内市场第一。

  盈利稳定并可持续性增长:以历史数据看,公司是公用事业类中盈利高且稳定的良好企业。并且,由于核电的建设周期长,公司未来五年的投产节奏基本可以确定,可预测性强,从投产节奏看,2015年将是公司利润增长的高峰。

  核电是"一路一带"战略的排头兵,获政府力挺,预计未来五年国内核电建设将进入高峰期:为实现我国能源战略转型,实现对外的碳减排承诺、对内的大气环境改善,核电必将是我国未来清洁能源构成中除太阳能、风电、水电外不可缺少的重要一环;而核电站建设和相关设备制造则都分别代表了工程建设领域和高端装备制造领域的最尖端水平,是我国"一路一带"战略下能够与高铁媲美的排头兵项目;本届政府对核电的支持态度尤为坚定。根据我国《能源发展战略行动计划(2014~2020年)》,到2020年,核电装机容量计划达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦以上。若要达到规划目标,预计2015年至2020年新开工和完成装机量在40000万千瓦左右。按照15000元/千瓦的单位投资估算,每年的核电投资将达到1000亿元左右,发展空间巨大。

  估值预计公司2015-2017年营业收入分别为274.51、321.7、384.34亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为34.88、39.05、45.96亿元,EPS分别为0.22、0.25、0.30元。公司拟发行不超38.91亿股,募集135.8亿元。参考国内其他具有类似业务公司估值,我们认为公司合理股价应该在5.82~6.72元/股,对应15年估值26~30倍。(国金证券张帅姚遥)

  三、公司竞争优势分析

  1、进入门槛高传统的独立发电商正在努力拿到牌照、希望成为核电厂运营商并拥有管理权。我们认为,现阶段中国政府不大可能增加核电厂运营商的数量,因为这会使行业变得更难监管。潜在的新进入者在核电运营方面的经验恐怕也有限,而且第三代技术较复杂。

  2、核电运营历史记录良好中国核电及其母公司中核集团是国内核电运营经验最长的运营商之一。中核集团的第一笔投资是秦山一期核电项目,于1994年投运。中国核电及中核集团的核电厂已经达到了国际上较高的运营和安全标准,且回报良好。

  3、盈利能力较强且保障程度高核电行业具有较强的盈利能力且稳定性强,综合毛利率约35%~50%,ROE15%~25%。此外,国家给予税收优惠政策,进一步鼓励并支持核电行业发展,主要有增值税先征后退(投产后此外起5年内、6~10年、10~15年分别返还75%/70%/50%)和所得税优惠(投产初期三免三减半)。

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