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万家基金子公司万家共赢:ABS基础资产的多样性

来源:扬子晚报网    作者:佚名   2016-07-13 12:36:31
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  以原始权益人为视角可以看出,现阶段发行的ABS产品主要包括类金融行业(融资租赁公司、小额贷款公司)及各类公共事业单位,相对单一。

  基于资产证券化产品天然的特性(能够形成稳定现金流),我们认为未来企业资产证券化业务的资产端将会更加多样性。资产端的多样性包括基础资产的多元化及原始权益人的多样性。

  其一,资产不会只包括最优质的资产,还需会引入更多中等或者高风险资产,如高收益贷款及高收益债券等作为基础资产,通过结构化分级的安排,更多的服务中小企业的融资。

  其二,原始权益人将会更多的覆盖新兴行业,我们以互联网、新能源及物流等这三大新兴行业作为原始权益人为例:

  1、互联网公司,例如:以B2B公司(京东、找钢网、摩贝等)的供应链金融作为基础资产。类似B2B公司利用互联网平台提供平台客户金融解决方案形成的应收账款,该资产特色是能够形成稳定的现金流、分散度较高、期限较短,以小微企业为主

  2、新能源公司,例如:与光伏企业合作,以大型光伏电站为基础资产;与新能源汽车公司合作,以汽车公用收费充电桩为基础资产等。

  3、大物流公司,例如:将物流公司所持有的物流仓库、大型卡车作为基础资产。

  一、PPP+ABS

  基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》,明确将以地方政府为直接或间接债务人的基础资产列入负面清单,但地方政府按照事先公开的收益约定规则,在政府与社会资本合作模式(PPP)下应当支付或承担的财政补贴除外。

  《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(43 号文)鼓励社会资本通过特许经营等方式,参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营。投资者或特别目的公司可以通过银行贷款、企业债、项目收益债券、资产证券化等市场化方式举债并承担偿债责任。资产证券化成为PPP 模式下可以选择的重要融资方式。

  从财政部、发改委,以及各地公布鼓励社会资本参与的PPP 项目看,涵盖了城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等项目,这些项目收费机制比较透明,一般都具有稳定的现金流,为今后的资产证券化提供了可能。

  二、REITS

  2015年私募REITS产品包含了苏宁云商、中信启航、海航浦发大厦,公募REITS为鹏华万科,从一般的工商企业资产、基础设施收费权再到金融资产、不动产,这似乎是资产证券化所走的必然之路。

  不动产如果被市场接受有其天然的优势,其一是目前不动产是最大的存量资产,无论是国有企业还是上市公司都有盘活存量的强烈需求;其二是不动产REITS单笔规模大期限长,能满足融资人长期的资金使用要求;其三是单笔大规模融资能增强券商和基金子公司业务的动力,承销费收入也相对可观。

  但从已发行的几款涉及商业地产的证券化产品看,由于基础资产的法律合规性问题,资产支持证券并非直接以商业地产的租金和物业增值收益作为基础资产,而是通过设置多层特殊目的载体,形成资产支持专项计划+信托计划(或私募基金)+SPV公司的结构安排,使得资产支持证券间接持有标的资产的租金和物业增值收益,这是商业地产类资产证券化与普通资产证券化存在的显著差异。

  由于我国ABS业务仍未脱离传统的融资判断思路,商业地产的原始权益人都提供了流动性支持或担保,对资产证券化产品也具有一定增信作用。从退出机制看,中信启航和中信华夏苏宁都有REITs上市退出的方式,为投资者提供了新的投资标的和流动性,但这种上市能否实现有待观察。

  三、棚改ABS

  棚户区改造领域的资产证券化形成了三种操作方式,第一种是商业银行或政策性银行的棚改贷款资产证券化,第二种是棚改建造方将棚改合同权利资产证券化,第三种是将以棚改相关收入作为还款来源的信托计划的信托受益权的证券化。

  棚改贷款资产支持证券,是指在中国境内,银行业金融机构作为发起机构,将棚改贷款信托给受托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券,以该棚改贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。 国家开发银行于2015 年8 月10 日在银行间市场发行开元2015 年第三期信贷资产支持证券(以下简称“15 开元3”),成为首款棚改贷款资产证券化产品,根据此前国家开发银行关于开元棚户区改造贷款资产支持证券的注册申请报告,国家开发银行将在自获准注册之日起两年发起100 亿元人民币棚户区改造项目贷款资产支持证券。

  建设施工方对政府的相关合同债权也可以作为资产证券化的基础资产,徐州市新盛建设发.展.投.资公司和厦门禾山建设发展公司作为原始权益人,发起徐州市保障性安居工程专项资产管理计划(以下简称“徐新盛ABS”)和建发禾山后埔-枋湖片区棚户区改造项目专项资产管理计划(以下简称“建发房ABS”)。

  信托计划受益权:扬州保障房信托受益权资产支持专项计划(以下简称“扬保障ABS”),间接为棚改提供融资。广州银行通过华融信托向扬州市保障房建设发展有限公司(以下简称“扬州市保障房”)发放信托贷款,获得华融-扬州保障房信托贷款单一资金信托(以下简称“保障房信托”)的信托受益权。扬州市保障房将联谊南苑二期和杉湾花园六期保障房项目棚户区改造。安置房未来销售应收账款质押给保障房信托,并承诺以联谊南苑二期和杉湾花园六期两个项目的棚户区改造安置房销售款作为信托贷款的还款来源。

  棚改的优势在于,满足地方平台或与政府建设相关的大规模融资需求,并且不受制于负面清单的限制。在银监表内的政府平台,可以以棚改项目作为融资标的,从而规避负面清单。此外通过我们与中证资本的沟通,棚改需要相关省一级相关部门出具该棚改项目属于国家保障房的计划之中。

  四、教育类ABS

  学校资产虽有津桥学院一单发行成功,但较大的民营院校融资需求仍未被满足,主要原因是独立的院校融资缺乏外部增信,如果当地平台公司提供担保,项目的可操作性提高。

  学校可以将两类资产打包进行证券化,一是学校、二是住宿费。民办学校及部分许可收费的公办学校持续办学必定会有持续且稳定的学费收入,缴纳学费是一般情况下学生入学的前提条件。学校每年都有招生计划使得学费收入比较容易预测。学费收入在一定情况下比较容易符合基础资产的要求,即是一种可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利。

  学费收入、住宿费收入构成基础资产中的财产组合:《资产证券化业务基础资产负面清单指引》第六条规定,法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合不能组合作为基础资产。根据上述规定,若是同一类型的资产即可组合在一起。学费收入、住宿费收入都是基于学校的办学资质而获得的财产权利,是同一类型的资产,故可组合起来作为基础资产,以扩大资产池规模,降低融资成本。

  民办学校,法律对民办学校进行资产证券化无限制。公办高校,从教育部及财政部发文关于完善高校贷款意见的相关法律法规看,公办高校如果想进行贷款需要向教育委员会报批,并不是自主可决定向银行贷款事项。同理可得,公办高校进行资产证券化也需获得教育部门的同意。否则,就会存在瑕疵,会影响基础资产的出售及有随时被公办高校主管教育委员会暂停资产证券化项目的风险。

  九年义务制教育学校不适宜进行资产证券化,根据《中华人民共和国义务教育法》第二条规定,“国家实行九年义务教育制度。实施义务教育,不收学费、杂费。”属于九年义务制的学校(包括公立的小学、初中)其经费均为财政拨款,教学楼设施均为划拨取得,并无财产权利及独立财产,并不适宜进行资产证券化

  公办的学前教育、高中阶段教育待商榷,虽然学前教育、特殊教育、高中阶段教育不算九年义务教育阶段,但是若是属于公办学校,办学的经费主要依靠财政拨款,且明确规定不得自行以各种形式向学生和家长收费。若无主要稳定的财产收入来源,即无基础资产,也不适宜进行资产证券化。

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