基本结论
一、截至2019年一季度，公募基金持有A股总市值1.95万亿(前值1.47万亿)，占A股总市值的比重为3.19%(前值3.10%)。截至2019年一季度，公募基金(含公募基金和基金专户)合计持有A股总市值1.95万亿，占A股总市值的比重为3.19%，持股市值及占比相较2018年末(1.47万亿，3.10%)均有较明显提升，持股总市值同比增速由负转正，2019年一季度同比增长10.82%；流通市值口径下，公募基金仍然是持股市值占比最高的专业机构投资者，从2018年底的4.2%上升至2019年一季度的4.3%。
二、外资一季度持有A股总市值1.68万亿，占总市值比为2.76%(前值1.15万亿，占比2.41%)，持有A股流通市值1.62万亿，占流通市值比为3.6%(前值1.08万亿，占比3.1%)。总市值口径下，2019年一季度境外机构和个人持股总市值快速增长至1.68万亿，相较于2018年末增长了0.53万亿，持股占比达2.76%；流通市值口径下，按照我们测算口径，2019年一季度外资机构流通股持股市值将达1.62万亿，持股占比达3.6%，其中QFII&RQFII持股0.59万亿，陆股通持股1.03万亿。2019年一季度外资为持股市值增长最快的专业机构投资者，流通股持股市值已超过保险资金，在所有专业机构投资者中位列第二，仅次于公募基金。
三、保险资金一季度持有A股总市值2.11万亿，占总市值比为3.46%(前值1.92万亿，占比4.02%)，持有A股流通市值1.58万亿，占流通市值比为3.5%(前值1.17万亿，占比3.3%)。总市值口径下，截至2019年3月底，保险资金股票和证券投资总市值达2.11万亿，占A股总市值的比重为3.46%，险资持股市值稳中有升，但占比有所回落；流通市值口径下，按照我们测算，2019年一季度保险流通股持股市值将达1.58万亿(占比3.5%)，在所有专业机构投资者中位列第三，同比维持4.25%的正增长，占比从2018年底的3.3%上升至2019年一季度的3.5%。
四、其他专业机构(私募基金、社保基金、证券机构、信托机构、期货/财务公司等)一季度合计持有A股流通市值1.71万亿(前值1.45万亿)，占流通市值比为3.8%(前值4.1%)。按照我们测算口径，2019年一季度，私募基金流通股持股市值达0.62万亿(占比1.4%)；社保基金流通股持股市值达0.58万亿(占比1.3%)；证券机构流通股持股市值将达0.09万亿(占比0.3%)，自2017年后整体呈较快下降趋势；信托机构流通股持股市值将达0.35万亿(占比0.8%)，期货/财务公司等流通股持股市值达0.06万亿(占比0.1%)，基本维持稳定。
五、个人投资者一季度持有A股流通市值14.38万亿(前值10.11万亿)，占A股流通市值的比重为31.4%(前值28.7%)；一般法人一季度持有A股流通市值24.16万亿(前值19.96万亿)，占A股流通市值的比重为53.2%(前值56.6%)。截至2019年一季度，个人投资者持有A股流通市值14.38万亿，占A股流通市值的比重为31.7%，受一季度市场转暖等因素影响，个人投资者流通股持股市值及占比相较于2018年末(10.11万亿，28.7%)均有较明显提升；一般法人持有的A股流通市值从2018年末的19.96万亿上升至24.16万亿，但在A股流通市值中的占比有所下降，从56.6%下降至53.2%。
风险提示：政策监管(金融去杠杆等政策力度超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。
报告正文
一、A股投资者结构研究背景及框架
1.1 中长期资金稳步入市， A股投资者结构不断优化
随着金融全球化进程的推进以及我国资本市场对外开放程度的提升，A股市场投资者结构不断变化，逐步对标境外成熟资本市场，境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升，逐渐发展为股市主导力量。
近年来监管层对A股市场投资者制度建设高度重视，积极支持市场结构改革和中长期资金入市。一方面，监管层逐渐放开保险资金股权投资限制，保险资金持续发展壮大，已成为A股市场重要的增量资金来源。2019年1月28日，银保监会发言人肖远企表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，鼓励保险资金增持上市公司股票，拓宽专项产品投资范围。未来保险资金投资于 A 股市场的比例有较大的上升空间。
另一方面，随着外资进入A股市场投资的渠道越来越多样化，外资持有A股的规模快速增长，边际影响逐渐增强，已成为A股市场重要的配置力量。2019年是我国资本市场纳入国际指数的关键之年，A股纳入MSCI、富时罗素指数和标普道琼斯指数将为市场带来最确定的增量资金。在4月18日国新办举行的2019年一季度外汇收支数据情况发布会上，外汇局也明确定调，目前A股外资持股占比明显低于发达国家，未来境外资本流入仍具有较大提升空间，境内证券市场对外开放仍会主要表现为境外资本有序净流入。
随着保险、保障类资金，外资的稳步入市，A股市场机构投资者的类型日渐丰富，结构渐趋优化。本报告采用总市值及流通市值两个口径，对截至2019年一季度，A股市场各类投资者的持股市值、持股市值占比、持股市值增速等方面进行刻画。
其中在流通市值口径下：1)首先将A股市场投资者划分为“个人投资者、一般法人、境内专业机构、境外机构”四大类，分析市场整体的投资者结构及其演变趋势；2)再进一步将专业机构投资者(含境内、境外)划分为“公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、境内其他机构、境外机构”八大类，剖析专业机构投资者内部，各类机构的具体持股现状及历史发展特征。
1.2 A股投资者结构分类
A股市场投资者主要包括个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。
1)个人投资者：除一般法人和境内外专业机构投资者之外的投资者均被纳入个人投资者范畴；
2)一般法人：即具有产业资本属性的法人单位。具体来说，一般法人包括一般法人团体和非金融类上市公司；
3)境内专业机构投资者：参考中国证券投资基金业协会的数据统计框架，根据投资管理机构的类型，可以将境内专业机构分为公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构(期货公司资管、财务公司、银行等)共七大类；
4)境外机构：境外机构投资者，包括以QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外投资者。
二、总市值口径下A股投资者结构分析
2.1 公募基金季报：2019Q1公募持有A股总市值大幅提升至1.95万亿，占A股总市值比重提升至3.19%
公募基金季报披露其持有的A股总市值。截至2019年一季度(最新披露)，公募基金(含公募基金和基金专户)合计持有A股总市值1.95万亿，占A股总市值的比重为3.19%，持股市值及占比相较2018年末均有明显提升。
2.2 央行：2019Q1外资持股总市值快速增长至1.68万亿，相较于2018年末增长0.53万亿元，持股占比达2.76%，与公募、保险持股差距进一步缩小
中国人民银行2013年12月以来每月披露境外资金持股总市值。截至2019年3月底(最新披露)，境外机构和个人持有境内股票资产总市值合计达1.68万亿，占A股总市值的比重为2.76%。
相较于2018年底，2019年一季度境外机构和个人持有的境内人民币股票资产增长了5321.53亿元，与公募基金、保险资金的持股规模差距进一步缩小。
2.3 保监会：2019Q1险资持股总市值稳中有升，达到2.11万亿元，但占比回落至3.46%
中国保监会2013年4月以来每月披露保险资金股票和证券投资总市值。截至2019年3月底(最新披露)，保险资金股票和证券投资总市值达2.11万亿，占A股总市值的比重为3.46%，险资持股市值稳中有升，但占比有所回落。
2.4 信托业协会：2018年起信托资金持股总市值及占比持续回落，从2018年初1.01万亿(占比1.65%)回落至2018年底0.53万亿(占比1.11%)
中国信托业协会2010年以来每季度披露信托资金证券市场投资总市值。截至2018年四季度末(最新披露)，信托资金证券市场投资总市值达0.53万亿，占A股总市值的比重为1.11%，持股市值及占比2018年年初以来持续回落。
2.5 小结：2019Q1外资、保险、公募持股总市值同比增速分别为40.13%、11.09%、10.82%，外资持股总市值增速最快，险资持股总市值继续稳定正增长，公募持股总市值增速由负转正
截至2019年一季度末，从官方已披露的三类专业机构投资者持股总市值存量数据来看：保险资金持股总市值达2.11万亿(占比3.46%)，公募基金持股总市值1.95万亿(占比3.19%)，境外资金持股总市值1.68万亿(占比2.76%)。
官方已披露的专业机构投资者持股总市值同比增长情况：外资持股总市值增速最快，远高于公募及险资；保险持股总市值继续保持稳定正增长；公募持股总市值增速由负转正，2019Q1同比正增长。2019年Q1，外资、保险、公募持股总市值同比增速分别为40.13%、11.09%、10.82%。
三、流通市值口径下按照“四大类”剖析A股投资者结构
中国证券投资基金业协会对2004年以来A股市场各类投资者的流通股持股市值及占比进行披露(更新至2016年，本报告结合上市公司披露的十大流通股东等数据对2016年后的数据进行预测)，首先将全部投资者划分为一般法人、个人投资者、专业机构及外资四大类进行分析。
从持股市值角度来看：流通市值口径下，中国证券投资基金业协会官方披露的最新数据显示，截至2016年底，A股市场一般法人持股市值19.7万亿，个人投资者持股市值14.6万亿，专业机构持股市值5.8万亿，外资持股市值0.7万亿。
预测截至2019年一季度末，受市场环境回暖等因素影响，一般法人、个人投资者、专业机构、外资持股市值均较大幅度增长。预测A股市场一般法人持股市值24.2万亿，个人投资者持股市值14.4万亿，境内专业机构持股市值5.2万亿，外资持股市值1.6万亿。
从持股市值占比角度来看：流通市值口径下，2019年一季度A股市场一般法人持股市值占比下降，个人及外资持股市值占比上升，境内专业机构投资者持股市值合计占比略有下降。流通市值口径下的持股市值占比， 1)法人：从2018年末的56.6%下降至2019年Q1的53.2%；2)个人：从 2018年末的 28.7%回升至2019年Q1的 31.7%；3)境内专业机构：从2018年末的11.6%小幅下降至2019年Q1的11.5%；4)外资：从2018年末的3.1%快速提升至2019年Q1的3.6%。
从持股市值增长情况来看：流通市值口径下，预测2019年一季度，外资持股市值延续快速正增长，个人投资者、一般法人持股市值同比略有增长，境内专业机构投资者持股市值同比小幅负增长。预测2019年一季度，流通市值口径下，外资机构、个人投资者、一般法人、专业机构的持股市值同比增速分别为44.08%、3.89%、1.75%、-5.34%。
四、流通市值口径下按照“八大类”剖析A股专业机构投资者
4.1 各类专业机构投资者流通股持股情况：公募、保险、外资、信托等持股市值占比提升，私募、社保、证券机构等持股市值占比下降
专业机构投资者方面，将中国证券投资基金业协会披露的A股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、期货/财务公司、外资机构。
公募基金：2016年末流通股持股市值2.55万亿(占比6.2%)，预测2019Q1流通股持股市值将达1.95万亿(占比4.3%)。
私募基金： 2016年末流通股持股市值0.49万亿(占比1.2%) ，预测2019Q1流通股持股市值将达0.62万亿(占比1.4%) 。
保险机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，保险流通股持股市值1.48万亿(占比3.6%)；预测2019Q1保险流通股持股市值将达1.58万亿(占比3.5%)。
社保基金：截至2016年末(基金业协会最新披露)，社保基金流通股持股市值0.49万亿(占比1.2%)；预测2019Q1社保基金流通股持股市值将达0.58万亿(占比1.3%) 。
证券机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，证券机构流通股持股市值0.23万亿(占比0.6%)；预测2019Q1证券机构流通股持股市值将达0.09万亿(占比0.3%)。
信托机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，信托机构流通股持股市值0.43万亿(占比1.0%)；预测2019Q1信托机构流通股持股市值将达0.35万亿(占比0.8%) 。
期货/财务公司等：截至2016年末(基金业协会最新披露)，期货/财务公司等流通股持股市值0.10万亿(占比0.2%)；预测2019Q1期货/财务公司等流通股持股市值将达0.06万亿(占比0.1%)。
外资机构：截至2016年末(基金业协会最新披露)，外资机构流通股持股市值0.66万亿(占比1.6%)，其中QFII&RQFII持股0.48万亿，陆股通持股0.19万亿；预测2019Q1外资机构流通股持股市值将达1.62万亿(占比3.6%)，其中QFII&RQFII持股0.59万亿，陆股通持股1.03万亿。
4.2 各类专业机构投资者流通股持股市值增速测算
公募基金：2016年末(基金业协会最新披露)，公募基金流通股持股市值增速降至-12.51%，持股规模下降；预测2019Q1公募持股市值同比增速由负转正，达到11.15%。
私募基金：2016年末(基金业协会最新披露)，私募基金流通股持股市值增速为16.63%，持股规模保持较快增长；预测2018年起私募持股市值同比回落，但回落幅度收窄。
保险机构：2016年末(基金业协会最新披露)，保险机构流通股持股市值增速为4.76%，持股规模稳步提升；预测2017年后保险业持股市值高增长告一段落，逐渐进入平稳发展阶段。
社保基金：2016年末(基金业协会最新披露)，社保基金流通股持股市值增速为-9.72%，持股规模回落；受市场环境影响，预测2017年后社保基金持股市值同比下降，2019Q1同比下降幅度有所改善。
证券机构：2016年末(基金业协会最新披露)，证券机构流通股持股市值增速为-55.61%，主要受基金业协会统计口径变化影响(“券商定向资管计划”分类下持股数据被穿透至底层机构及自然人)；预测2017年后证券机构持股市值整体呈较快下降趋势。
信托机构：2016年末(基金业协会最新披露)，信托机构流通股持股市值增速为48.47%，增长速度较快；预测2018年信托持股市值降幅较大，2019Q1基本维持稳定。
期货/财务公司等机构：2016年末(基金业协会最新披露)，期货/财务公司等机构流通股持股市值增速316.49%，持股规模快速增长；预测2017年后期货/财务公司等机构持股市值基本维持稳定。
外资机构：2016年末(基金业协会最新披露)，外资机构流通股持股市值增速为10.88%，持股规模较快增长；受益于2016年底深港通开通及我国资本市场不断开放，外资A股市场影响力不断提升，预测2017年外资持股市值大幅提升，2018年、2019Q1延续快速正增长趋势。
4.3 专业机构投资者流通股持股市值存量比较：公募基金、外资、保险为持股市值排名前三的机构投资者
境内外专业机构投资者持股市值存量数据(2019Q1)：预测截至2019Q1，流通市值口径下，公募基金、外资、保险为持股市值排名前三的机构投资者，持股市值依次为1.95万亿、1.62万亿、1.58万亿。
4.4 专业机构投资者流通股持股市值占比及增速比较：2019Q1公募基金持股市值占比仍最高(占比4.3%)，外资持股市值增长最快(同比增速44.08%)
境内外主要专业机构投资者持股市值占比：流通股口径下，预计2019年一季度，外资、公募、保险机构持股市值占比上升，私募持股市值占比略有下降，公募基金持股市值占比仍最高。流通市值口径下的持股市值占比，1)公募：从2018年底的4.2%上升至2019年一季度的4.3%； 2)保险：从2018年底的 3.3%回升至2019年一季度的3.5%；3)私募：从2018年底的1.5%下降至2019年一季度的1.4%； 4)外资：从2018年底的3.1%快速提升至2019年一季度的3.6% 。
境内外主要机构投资者持股市值年增长情况：预计2019年一季度，流通市值口径下，外资机构、公募基金、保险机构持股市值同比维持正增长，增速分别为44.08%、11.15%、4.25%，私募基金持股市值同比有所下降，增速为-41.56%。
五、总结：最新A股投资者结构全景图(更新至2019Q1)
最新A股投资者结构全景图：截至2019年一季度，流通市值口径下的A股投资者结构预测结果显示，一般法人持股市值占比最高，为53.2%，个人投资者次之，为31.4%，外资持股市值占比3.6%，境内专业机构投资者合计持股市值占比11.9%；境内专业机构投资者内部，公募基金、保险、私募持股市值占比最高，分别为4.3%、3.5%、1.4%。
(责任编辑：DF513)
