证券日报：央行降准释放三大积极信号 提振市场信心

　　预期中的降准来得正是时候，9月4日国务院常务会议刚刚发出了降准的信号，两天后，全面降准和定向降准就如约而至。

　　9月6日，央行发布消息称，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准将释放长期资金约9000亿元。

　　此次降准实际上早有预兆。9月4日的国务院常务会议表示，“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。”因此，此次降准可以说是对上述会议决定的落地之举。

　　这也是央行年内第三次降准，笔者认为，这次全面降准和定向降准释放了三方面的信号。

　　信号一，降准的落地是对“六稳”工作的部署，有利于支持实体经济发展。在经济下行压力加大的情况下，此次降准释放资金约9000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，同时，此次降准受惠对象广、受惠力度大，能降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率，从而降低实体企业的融资成本，解决中小民营企业融资难问题，有效缓解实体经济的压力。

　　信号二，降准进一步释放流动性，有助于稳定市场信心和预期。降准之后，增加市场的流动性，金融机构获得了更多的资金，资金相对更宽裕，成本进一步降低，有助于提升对实体经济服务的意愿和能力。

　　信号三，稳健货币政策取向没有改变，但显现宽松基调。虽然央行表示，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。但是，通过此次较大范围的降准，货币政策的宽松基调也逐渐明显。今年以来，央行共实施过两轮降准，第一轮是在1月份，分别于1月15日和25日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，属于全面降准。第二轮分在5月份、6月份、7月份三次实施到位，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约2800亿元，属于定向降准。

　　此外，笔者认为，此次降准在利于支持实体经济发展的同时，也有助于资本市场的信心维护和预期引导。

　　统计数据显示，A股市场在央行启动降准后的一个月、三个月、六个月内均涨多跌少。今年1月4日宣布降准后，上证指数一个月、三个月、六个月内的涨幅分别为5.5%、29%和16.6%。

　　实际上，在9月4日国务院常务会议的降准预期影响下，A股市场最近也表现突出。9月4日至9月6日，沪指实现“三连涨”， 甚至上证指数一度重新站上3000点，创业板指数也回到1700点。截至9月6日收盘，沪指报2999.60点，累计上涨3.93%。同时，债券市场也积极回应。

　　笔者认为，此次降准为整个市场释放了充沛的流动性，改善了投资者对于经济前景的预期，有力的提振了市场信心。

　　中国证券报：“降息”三部曲有望渐次奏响

　　央行日前宣布降准。分析人士认为，逆周期调节发力，降准只是“打头阵”。在完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，实现贷款利率换锚后，适时降低MLF利率以进一步降低实体贷款利率的可能性增大。某种程度上可以认为，MLF利率下降就是降息。目前来看，降息“路线图”已逐渐清晰，“LPR机制完善—LPR基准推广—MLF小幅多次调降”的降息三部曲将先后奏响。

　　市场利率中枢下行可期

　　9月公开市场到期回笼量较少，又属于财政支出大月，配合央行适时适量流动性支持，货币市场出现异常波动的风险不大，央行祭出力度更大的降准举措，对季末流动性自然无需过虑。

　　短期而言，降准释放的资金可保障流动性平稳迈过税期高峰。此后，流动性虽面临季末监管考核与长假前取现等因素扰动，但财政支出加力可期。跨季后，10月初市场利率中枢进一步下行值得期待。

　　值得注意的是，此次央行降准虽然力度不小，但没有提出置换到期MLF。换言之，央行续做到期MLF的可能性依然存在，MLF操作窗口继续打开。

　　MLF操作备受关注

　　央行按月开展MLF操作已成为常态，但9月乃至此后一段时期的MLF操作将备受关注。

　　8月16日，央行宣布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。改革后，报价行给出的LPR报价按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点的方式形成，从而实现LPR与MLF利率挂钩。央行要求，各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，从而实现贷款利率换锚。其结果是，MLF、LPR、实体贷款利率之间有望实现密切联动，让市场利率下行更多反映到贷款实际利率中来。

　　8月20日，改革后的首期LPR出炉，1年期LPR是4.25%，五年期以上LPR为4.85%，相比之前利率有所下降。在降低实际利率的政策氛围中，市场对于LPR继续下行以引导贷款利率下行存在较强预期。

　　某种程度上说，近期央行无论是改革LPR形成机制，还是实施普遍和定向降准，都是落实降低实际利率要求的体现。

　　专家认为，在新机制下，要实现LPR下行无外乎两种路径：一是降低MLF利率，二是降低加点，即压缩MLF与LPR之间利差。而MLF利率会否下调更受市场关注。

　　9月被视为MLF利率下调潜在窗口期的理由在于，市场推测美联储大概率将在9月继续降息。在美联储议息前，我国公开市场恰有一笔MLF到期。此外，9月20日将发布新一期的LPR，适时下调MLF利率，可及时带动LPR下行。

　　“降息”条件成熟

　　LPR形成机制改革后，贷款利率换锚，降低MLF利率从而降低LPR在本质上与原先降低贷款基准利率的效果相似。某种程度上说，降MLF利率就是降息。

　　当前，适时降息的条件正变得成熟。首先，国内经济下行压力加大，逆周期调节需加大力度。其次，海外一些央行纷纷放松货币政策，中外利差明显扩大，为我国货币政策更注重内部均衡创造更好条件。最后，降息约束在逐渐减弱。一方面，房地产融资渠道全面收紧，解决了降息的一大掣肘。另一方面，8月人民币汇率贬值风险已得到较充分释放，减轻了降息可能引发汇率大幅贬值的顾虑。

　　可以说，降息“路线图”已逐渐变得清晰。在完善LPR形成机制，实现贷款利率换锚之后，适时通过降低MLF利率以进一步降低实体贷款利率的可能性在增大。机构认为，“LPR机制完善—LPR基准推广—MLF小幅多次调降”的降息三部曲将先后奏响。即便9月MLF利率不下调，未来择机下调的可能性也在上升。

　　当然，考虑到市场利率并不高，且仍需兼顾稳定汇率、稳定物价、结构性去杠杆等宏观目标，未来即便包括MLF利率在内的公开市场操作利率出现下调，预计也会是以碎步缓行的方式呈现。

　　上海证券报：前10次宣布降准后A股6次上涨 券商集体唱多后市

　　上周，A股表现强势。上证指数周涨幅3.93%，日线五连阳，市场赚钱效应显著增强。

　　上周五盘后，央行再发重磅利好，降准如期落地，将释放9000亿元长期资金。上周末，国际指数编制公司标普道琼斯正式发布纳入其指数体系的A股标的调整名单，囊括1099只个股。据招商证券测算，本次纳入有望为A股带来11亿美元的被动增量资金。

　　据此，机构对“金九行情”的乐观预期进一步升温，曾在一季度打出“牛市大旗”的中信建投证券也再度发声，继续看好后市，建议优先配置券商股和科技股。

　　此前降准后地产及医药表现较好

　　根据上证报的统计，从2015年6月至今年5月，前10次央行宣布降准后的次一交易日，上证指数有6次是上涨的；在宣布降准后的5个交易日，上证指数有5次累计涨幅为正；在宣布降准后的20个交易日，则有6次上证指数累计涨幅为正。

　　国信证券策略团队发布的研报则称，据历史经验，A股市场在央行启动降准后的1个月内延续跌势的概率稍大，但在进入降准周期后的3个月和6个月内，市场涨跌的概率各占一半。

　　从各行业板块的表现看，在进入降准周期后的半年内，房地产、医药行业表现相对较好，采掘、非银金融行业表现相对落后。

　　市场还有什么期待？

　　9月4日国常会提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，9月6日央行即宣布将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并额外在一定范围定向降准1个百分点。

　　对于此次降准落地，不少机构点评是“如期而至”。海通证券首席经济学家姜超表示，本次降准将合计释放资金约9000亿元。新的LPR机制下，降准有助于银行报价加点空间下调，市场化降低实际利率水平。市场利率下行，则股债双牛有望延续。

　　降准之后，市场还有什么期待？

　　中信证券宏观研究团队的诸建芳认为：“全面降准再现，后续或有降息。” “向后看，预计在‘量’的调节后是对‘价’的调节。我们判断央行已具备跟随降息的条件，若9月美联储降息，9月下旬可能迎来MLF利率的调降，预计幅度约为10至15个基点。此外，央行有望引导一年期LPR利率降低。”诸建芳表示。

　　国泰君安首席宏观分析师花长春同样表示：“后续降息可期。一方面，将会通过下调MLF利率来引导LPR利率下行及贷款利率下行。另外，为加大对制造业的支持力度，不排除下降制造业中长期贷款利率100个基点的可能。”

　　但也有分析师持不同观点，国泰君安固收研究团队便表示：“我们认为，货币政策会保持相当大的定力。随着9月份降准落地，未来几个月再难有显性宽松的政策出台，市场一直预期的MLF利率下调恐怕不会太快被兑现。”

　　“牛市旗手”再发声：还有上涨空间

　　上周A股市场的走强，再叠加周五盘后的政策利好以及标普道琼斯发布纳入调整名单，不少机构对于A股近期走势预期偏暖。

　　如一季度行情中的“牛市旗手”中信建投证券，甚至高喊：“3500点指日可待！”

　　中信建投表示，本次全面降准是今年来的第三轮降准，采取的做法与今年1月类似，都是采用全面降准置换到期MLF的操作。1月全面降准释放资金约1.5万亿元，净释放长期资金约8000亿元，资金净释放金额与本轮降准相近。上一轮全面降准后，市场股债双牛，券商股、科技股、消费股先后领涨。

　　中信建投认为，在利率并轨后，本次央行实施年内第三轮降准，信用宽松和利率下降将逐步实现，盈利触底可期，A股有望再创新高，实现3500点的目标。在行业配置方面，中信建投优先推荐券商股和科技股，并加配困境反转的化工股、汽车股等周期品，坚守消费股和高股息品种。

　　中金公司则表示，政策宽松将提振市场情绪，叠加互联互通南北双向资金大幅流入，短线可能还有反弹空间。

　　国金证券李立峰策略团队认为，此次降准将大规模释放流动性，强化当前A股科技股占优的市场风格，而非传统周期板块占优。行业配置上，在传统消费板块股价逐现分化的同时，国金证券看好5G、半导体、计算机、光伏及券商板块的后续表现。

　　证券时报：业内人士称降准对楼市利好有限

　　日前，央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时对仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准1个百分点。这是央行时隔4年再现“普遍降准+定向降准”，释放长期资金约9000亿元。业内人士认为，此次降准的主要目的是降低实体企业的融资成本，支持实体经济发展，尽管信贷环境整体趋向宽松，但房地产的资金“防火墙”已筑，当前房地产仍在调控高压期，监管部门会限制新释放出来的资金进入楼市，因此，降准对楼市利好有限。

　　从历史经验看，降准带来整体资金面宽松后，房地产受益最大。据了解，此次降准释放资金约9000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。降准资金是否会再次流入房地产市场备受关注。

　　对此，恒大研究院任泽平认为，银保监会23号文对房地产信托严监管，叠加新的LPR报价机制增加5年期LPR利率，解决了降准资金流入房地产的担心。从供给侧看，7月以来房地产融资全面收紧，银保监会、证监会先后发文对银行贷款、信托、保险、海外债等融资渠道加强监管、实施专项指导；从需求侧看，此轮LPR改革中的5年期LPR主要针对个人住房按揭贷款，与针对实体经济的1年期LPR有效隔离，并且对房贷设置利率下限，实体与房地产之间的资金“防火墙”有效防止宽松资金流入房地产市场，落实“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策导向。

　　贝壳研究院首席市场分析师许小乐也认为，降准通过向银行释放资金降低了银行的资金成本，从而可以降低贷款实际利率，虽然LPR政策使得房贷利率有调整空间，但之前的房贷政策卡住了房贷利率的下限，因而限制了银行因资金宽松而降低房贷利率，该政策带来的资金宽松对房地产市场的影响有限。

　　自今年5月中旬银保监会23号文对房地产融资乱象包括银行、信托资金违规用于拿地等进行整治以来，监管部门对房地产融资端的管控持续加强，银行信贷、信托融资、海外发债等融资渠道全面收紧。政策面再次重申“房住不炒”，并进一步强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。8月初，银保监会又发文称，将在32个城市开展银行房地产业务专项检查，严查各种将资金通过挪用、转道等方式流入房地产行业的违法违规行为。8月底，银保监会又发布对部分地方中小银行机构现场检查情况的通报，对中小银行违规为房地产项目提供融资进行了批评。

　　“可以说，在此次降准前，房地产市场已经从政策端与金融端被严格限制，楼市‘以稳为主’基调不会改变。”同策研究院研究总监张宏伟说，当前政策对楼市资金的“窗口指导”防火墙已筑，即使市场上有钱，也难违规进入楼市，短期起码至四季度楼市调控继续，市场调整基本面不变。

　　克而瑞研究中心指出，受制于信贷政策适度收紧，降准对房地产市场利好程度有限，即使“金九银十”传统销售旺季，市场也较难出现全面反转行情，成交量整体回升幅度着实有限。

　　不过，中国指数研究院认为，整体流动性的改善对房地产供需两端至少没有利空的效应，有助于保持全年房地产市场运行的平稳。实体经济发展，对稳就业起到重要保障，也有助于防范整体的房地产市场金融风险。

　　(文章来源：东方财富研究中心)

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