截至11月4日，央行已连续6个交易日停做逆回购，但资金面仍较为宽松。5日，将有一笔4035亿元中期借贷便利(MLF)到期，多位分析人士认为央行会续做。在续做方式上，有人认为是缩量续做，有人认为会像7月一样“混搭”定向中期借贷便利(TMLF)，也有人认为央行开展TMLF操作的可能性不大。

　　逆回购连续停摆

　　截至11月4日，央行已连续6个交易日未开展逆回购操作。央行早间公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平。从资金价格来看，当前资金面较为宽松。

　　中国货币网数据显示，11月4日，隔夜、7天、14天和1个月Shibor纷纷走低，分别跌22.6个基点、8.7个基点、9.6个基点和0.5个基点。银行间债券质押式回购利率方面，数据显示，截至收盘，DR001、DR007、DR014分别跌22.6个基点、5.9个基点、3.1个基点。不过也要注意到，超短期限品种下跌明显的同时，部分短期品种和中长期限品种却在上涨。数据显示，2个月至1年期Shibor均微涨不超过3个基点，DR021、DR1M分别涨1.8个基点和2.4个基点。

　　月末和月初，由于财政投放增加，资金面较为宽松，央行一般也会连续停做逆回购。今年以来，绝大部分时间，央行都会在月初暂停公开市场操作或是缩量续做，仅在2月、5月初实现净投放。

　　上周一(10月28日)，央行开展了600亿元国库现金定存，期限1个月，此后没有再开展过公开市场操作。本周二(11月5日)将有4035亿元MLF到期，央行或为此重启公开市场操作。

　　值得注意的是，今年以来，央行MLF操作几乎都是到期续做，仅10月16日在没有MLF到期的情况下开展了2000亿元的MLF操作，令市场意外。该次MLF操作的背景包括资金利率逐渐回升以及国债缴款日、税期即将到来等，并无MLF到期因素。有观点认为，该次MLF操作时点临近LPR报价日，央行可能是要为明年LPR报价前的利率调整留下操作窗口。

　　MLF续做仍有必要

　　此前市场预期在10月第四周开展的TMLF操作并未如期而至。随着10月过去，市场对于TMLF操作的预期弱化。有分析人士认为，10月16日的MLF操作或许是对TMLF的替代。在这种情况下，由于MLF操作利率高出TMLF15个基点，而且2000亿元的操作量也远低于7月TMLF的规模，这可以看成是央行流动性投放收紧的表现。

　　对于周二到期的4035亿元MLF是否会续做，多位分析人士都给出肯定的答案。中银固收首席分析师杨为敩认为，央行应该会选择续做，但不会全续。招商证券宏观分析师谢亚轩认为，央行若续做，缩量不会太大。

　　民生宏观解运亮团队指出，受汇率、通胀等多重因素影响，当前货币政策宽松空间有限，但考虑到月末财政支出高峰已过，续作MLF补充流动性仍有必要。同时，TMLF属结构性货币政策工具，对于扶持小微企业和民企有重要意义，择机恢复操作仍有必要。参考7月份的经验，以“TMLF+MLF”的组合来对冲到期的MLF也是不错的选择。

　　7月23日，央行开展了2977亿元TMLF操作和2000亿元MLF操作，两项操作合计4977亿元，与当日MLF到期量5020亿元基本相当。

　　但也有分析人士表示，当前通胀约束较大，货币很难宽松。而TMLF利率低、期限长，宽松特征明显，当前并不具备TMLF的操作窗口。

　　(文章来源：中国证券报)

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