“有一类超额收益来自于组合的主动管理能力。从成熟的投资方法论和投资框架出发，系统化地管理组合中对应的风险(包括系统性风险、风格风险、个股风险等)，通过一次次大概率正确应对，不断累积超额收益。”华泰柏瑞投资研究部总监、景气优选拟任基金经理张慧日前表示。针对后市投资策略，他指出将在行业配置相对均衡的前提下注重个股的超预期业绩增长以及拐点变化。

　　张慧自2014年5月管理基金以来，一直致力于为投资人创造长期稳定向上的超额收益。其代表产品华泰柏瑞创新升级基金自2016年以来，相对沪深300和业绩基准的累计超额收益稳定且趋势向上，截至6月1日，该基金年化回报率达到22.7%，且整体波动率较低。

　　做大概率正确的事情

　　张慧认为，超额收益的来源有三类：首先，从长期角度看，超额收益源自社会发展的阶段和趋势；其次，超额收益来自企业的质地；此外，还有一类超额收益来自于组合的主动管理能力。“成功的投资就是不断做大概率正确的事情。”张慧表示。

　　知易行难。做大概率正确的事情，关系到收益的获取和风险的控制两方面，缺一不可。对此，张慧将投资的重点聚焦到个股的精选上。回顾张慧在华泰柏瑞创新升级混合基金上的操作，从近三年数据归因的结果看，基金涉猎行业较为广泛，在医药、食品饮料、轻工、纺织服装等消费行业，电子、计算机、机械等成长行业，化工、钢铁、煤炭等周期行业的选股均有超额收益。

　　张慧的投资方法并不依赖于市场风格，无论市场风格如何变幻，都通过精选景气向上的行业与具备业绩动量的个股来获取超额收益，致力于创造长期稳定向上的超额收益曲线。因此不用去预判市场风格，对不同风格都有较好的适应性。他对自己的定位是偏成长和消费的均衡风格。相对于基准来说，长期超配成长和消费，低配金融和周期，这也与中国经济转型趋势相符。“个股的买进卖出，分为两个维度：首先是个股的景气度，然后是根据个股的相对性价比，也就是潜在投资回报进行行业及个股轮换，不断迭代更新投资组合。因此，股价的变化、行业景气变化、业绩动量的变化导致的个股性价比变化都可能是买卖的原因。”张慧表示。

　　多维度捕捉超额收益

　　即将发行的华泰柏瑞景气优选混合基金将通过系统化选股，聚焦结构性亮点，多维度捕捉超额收益。行业选择上“自上而下”选择景气度向上或保持的行业，选股策略上则“自下而上”深度研究基本面，主要从公司主营业务、公司商业模式、公司财务状况、公司治理结构情况、公司所处行业和公司估值六大方面进行筛选。具体来看，张慧有着其独特的选股方法。“以股东视角选择优秀和能够创造股东回报的公司，注重ROE指标；关注有”护城河“或增速(成长性)高于行业，管理层优秀且市值具有空间的公司；同时以生意视角审视企业为股东创造回报的质量，注重投入资产的现金回报率，降低踩雷风险。”张慧介绍。

　　对于宏观环境，张慧认为，一方面，疫情的长期影响仍将存在，行业的恢复将会是一个缓慢的过程，同时还要注意输入型疫情的影响；另一方面，海外疫情的发展态势仍令人担忧，国际形势以及国际贸易仍具有不确定性，对于外需相关行业的冲击尚未结束。

　　不过他认为，因为A股的估值位置不同，疫情阶段不同，政策空间不同，所以后市A股相对于全球市场会具有相对收益。而远期需要警惕的风险是全球经济陷入衰退，需要进一步跟踪判断。

　　具体在操作策略上，张慧表示，新基金将从业绩景气度，以及预期收益率合理度两个方面出发，在行业配置相对均衡的前提下注重个股的超预期业绩增长，以及拐点变化。从行业上来看，主要看好原料药、光通信、服务器、水泥、游戏、网络安全、教育、小家电、工程机械、苹果产业链等板块，同时关注和跟踪电子、新能源汽车行业等短期受损但长期前景良好的板块机会。

　　(文章来源：中国证券报)

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