证券市场周刊 记者 | 张桔

　　基金持股存在高换手率，这似乎与投资者理解的基金惯于长期价值投资理念明显反向，而牛市中高换手若换来高的业绩增长尚可，但部分基金高换手却未能换来业绩良好表现，更为重要的是，在高换手基金背后，其很可能还存在许多不为人知的隐情。

　　身处牛市之中，公募基金的持股换手率(周转率)也是水涨船高。据某券商对基金2020年半年报数据统计，2010只六成仓位以上的主动权益基金平均换手率高达211.36%，其中换手率超过500%的基金共有124只。

　　《证券市场周刊》记者利用Wind数据对普通股票型、偏股混合型、平衡混合型三类产品A、C两类份额分开计算，发现其中持股换手率超过10倍的基金达到24只。在换手率较高的基金经理中，南方现代教育的萧嘉倩、东吴双三角的彭敢、光大保德信景气先锋的董伟炜等明星基金经理皆赫然在列，他们半年内换手率均超过5倍。从基金公司角度看，凯石、新华、东吴、华商等几家公司整体换手率较为靠前，旗下均有不止一只基金产品持股换手率超过4倍。

　　对此现象，好买基金在近期的一份报告中指出，一般来说，基金换手率高，说明基金经理倾向于波段操作，或通过行业轮动来赚钱，买卖较为频繁；换手率低，说明基金经理倾向于长期持股、价值投资，希望获取企业长期成长带来的收益。进一步综合考量可发现，牛市中的基金换手率要普遍高于熊市，并且规模大的基金换手率要低于规模小的基金。

　　西部利得个股精选低换手未获好业绩

　　综合分析上半年的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金三类产品，排在换手率排行榜末端的产品多是一些公募圈内名声显赫的基金，例如嘉实服务增值行业(13.64%)、易方达消费行业(20.18%)、中欧恒利三年定开(25.07%)等，特别是后两者的基金经理萧楠和曹名长，均是圈内价值投资的践行者，声名远播。

　　对此，好买基金的基金分析师指出，今年上半年股市大幅震荡期间，公募基金交易也更为频繁，基金换手率飙升。但实际上，基金的换手率大小并不影响基金业绩的高低，只是对基金的业绩稳定性产生一定的影响。无论牛熊市，就秉承价值投资风格的基金经理们而言，他们的长期业绩均较为稳定，波动率不大。

　　以2010年8月成立的易方达消费行业为例，该基金在近年来曾多次在年度排名中居前：2016年高居同类产品第9位，2017年高居同类产品第一位， 2019年同类产品中排名第33位。凭借常年稳定的业绩回报，今年半年末，基金规模达到了205.93亿元。从持仓特点来看，基金经理萧楠对重仓股的调整幅度很小，白酒板块中的知名公司均稳定保留在其十大重仓中，如五粮液、茅台、汾酒、泸州老窖、古井贡酒等。

　　济安金信基金分析师陈颖指出：“一般来说，明星基金规模较大，买卖股票冲击成本较高，不适合短线交易，换手率整体偏低。同时，明星基金不需要靠激进的操作手法搏出名和短期收益，操作上更加求稳，换手率一般不会过高。”

　　然而，聚焦主动权益类的低换手阵营，《证券市场周刊》记者还是发现了两个鲜明特点：首先是作为两只上半年持股换手率低于20%产品之一的西部利得个股精选，其低换手率或是压力使然。公司网站资料显示，基金当初成立时是踩线成立，彼时的数值约为2亿元。此后除去2017年四季度规模曾一度突破2.5亿元外，产品规模长期维持在1亿元左右。

　　或是受到规模的羁绊，为应对赎回压力，该基金长期重仓风险属性较小的银行股，在今年首份季报中，民生银行、招商银行、交通银行、农业银行占据了四个席位，而到了二季报时，民生、招商、交通银行依然出现在前十大重仓股中。然而，求稳的思路或许就要付出业绩平庸的代价。截至最新收盘，西部利得个股精选年内的净值增长率仅为24.69%，在同类410只产品中排在了328位。

　　由于基金经理刘荟目前在公司管理的产品众多，因此对比不同产品的重仓思路，就可以推断出其在西部利得个股精选中的低换手或是不得已而为之。以其最早掌管的西部利得策略优选为例，其重仓股几乎每季都会大幅调换，从今年上半年的两份季报来看，不仅二季报前十大重仓股与首季完全不同，且没有一只银行股入选。当然，该基金的业绩年内表现也很一般，截至最新收盘，净值增长率仅约为22.3%，在同类990只基金中排名第835位。

　　身处牛市行情中，更多的基金经理还是适时增加了股市的操作力度，甚至包括明星基金经理冯明远，其将信达澳银新能源产业的持股数量从上一期的223只增至最新的441只。根据好买基金对基金中报的统计，股混基金产品大部分换手率在1倍至4倍之间，平均换手率约为3.68倍，而换手率超6倍的基金产品数量仅占股混基金总数的15%左右。

　　《证券市场周刊》记者注意到，并非所有持股换手率高的主动权益类基金都能斩获不错的业绩，如在上半年换手率超过10倍的基金中，新华中小市值优选、泰信发展主题和圆信永丰医药健康就疑似白忙一场。

　　以新华中小市值优选为例，这只成立于2011年的老牌基金曾经经历过王卫东、贲兴振、桂跃强等公司明星基金经理操盘，去年时也曾凭借65.44%的净值增长率杀入年终同类排名前100位，但是在今年牛市却遭遇当头棒喝。截至最新收盘，该基金最新净值增长率为38.82%，在同类990只基金中排名第494位。究其原因，基金经理虽然大面积调仓换股，但似乎没能在牛股左侧布局，或许只是在股票涨起来后追高买入，如此操作也导致了收益相对有限。

　　理论上，医药主题类基金在今年战“疫”时期表现更佳，但圆信永丰医药健康今年的净值增长率却仅有36.23%，在同类990只基金中排名554位。从其上半年换手率看，数值高达1000.46%。有些匪夷所思的是，作医药主题，该基金仅在医药生物板块中频繁换手并高达10倍，操作之频繁让人咂舌。

　　部分小基金公司高换手或有苦衷

　　疑似拉拢券商为营销铺路

　　《证券市场周刊》记者多方了解获悉，部分成立时间不长的小基金公司创出惊人的高换手率背后或有苦衷，存在着用频繁交易来拉拢券商营业部的嫌疑。

　　其中，嫌疑最大的要算凯石基金。Wind资讯数据显示，根据内地公募基金半年报，凯石淳行业精选和凯石沣分别以大约3039%和1855.83%换手率分居第一位和第五位，而凯石基金二季度末的资产规模仅为11.80亿元，这一数值在141家基金公司中排名第131位。

　　《证券市场周刊》记者发现，换手率高居首位的凯石淳行业精选成立于2018年的7月19日，2019年和2020年迄今的业绩表现基本排在同类产品尾部。以A类产品为例，去年实现净值增长率为14.30%，而今年牛市中实现的净值增长率也仅为15.29%。值得注意是，该基金重仓股几乎是一季一变，如在今年首季，该基金重仓股基本以银行股为代表的沪深300蓝筹，万科、建行、中行、工行、长江电力等赫然在列，而到了二季度末，前十大重仓股不仅悉数更换，且重仓的行业也主要转向了科技板块，纳思达、科利达、金山办公、宁德时代等科技股上榜。

　　凯石沣的换手率也是居高不下的。从该基金调仓轨迹来看，今年前两季财报十大重仓股基本上是清一色的沪深300蓝筹标的，二季报重仓股有半数还为上一季的老面孔，如茅台、恒瑞、中炬、通策、涪陵榨菜，由于这些标的股质地良好适宜长线持有，照常理很难导致换手率畸高的，可事实上该基金半年换手率最终接近20倍，意味着基金经理必然在频繁买卖股票。

　　《证券市场周刊》记者查阅Wind资讯发现，凯石基金2019年的全年股票交易总额约为153.85亿元，而今年上半年的股票交易总额就达到了106.83亿元，意味着全年股票交易总额有望刷新去年纪录。从分仓情况看，该公司上半年在中信建投证券的交易金额一枝独秀，金额达到77.19亿元，总佣金为709.71万元，同比增长率达99.20%，而在招商证券和广发证券两大头部券商的成交佣金却分别下降了87.88%和80.37%。如是推断，该基金公司似乎把重点集中在一家券商身上。

　　《证券市场周刊》记者了解到，在当前权益爆款盛宴一浪接一浪的前提下，小基金公司基本很难挤入强势的银行渠道发行新品，因此部分公司只能退而求其次把希望寄托在券商身上。当然，这样的合作大概率会是互利互惠的，存续迷你产品规模也有望在券商渠道的助力下快速增长。

　　对于广受关注的爆款基金，爱方财富总经理庄正认为，今年成立的部分爆款基金由于成立时间较晚，还没来得及卖出股票，因此整体换手不高。但是，广发价值优势则是例外，今年中报股票市值49亿，上半年买入102亿，卖出金额达到66亿，换手率高达3倍，年化后达到6倍，这一数值实际并不算低。    (本文刊发于9月19日《证券市场周刊》)

　　(文章提及个股仅做举例，不做投资建议)

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