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    机构调研 | 奇安信:109家机构调研股价走低 毛利率下滑连年亏损“失血”严重

    2020-10-17 08:11:10 来源:金证研 已入驻财经号 作者:佚名
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      Photo by Markus Winkler on Unsplash

      9月1日,奇安信科技集团股份有限公司(以下简称“奇安信”)共接待109家机构调研,其中包括中银基金、富国基金等35家基金管理公司,国泰君安证券、兴业证券等9家证券公司,平安资产1家保险资产管理公司。自上市以来,奇安信股价的最高点出现在7月23日,股价为142.66元/股,截至10月16日,奇安信的收盘价为99.99元/股。

      观其业绩,2020年上半年,奇安信实现营业收入10.07亿元,同比增长3.01%;实现净利润为-6.92亿元,同比减少25.3%。值得一提的是,近年来,奇安信业绩表现不佳,连年陷入亏损“泥潭”,且长期处于“失血”状态。此外受疫情影响,奇安信客户的付款审批支付流程有所放缓,导致个别客户的期后回款比例较低,使得其营业收入同比下降。

       

      一、109家机构调研现35家基金公司,连年亏损“失血”严重ROE告负

      9月24日,奇安信公布了其9月1日机构调研的情况,其通过券商策略会的方式接待109家机构的调研。其中,中银基金、富国基金、南方基金等35家基金管理公司对其进行调研,国泰君安证券、兴业证券、中金公司等9家证券公司对其进行调研,平安资产1家保险资产管理公司对其进行调研。

      机构调研当日,即9月1日,奇安信的收盘价为103.9元/股。而近期,9月29日收盘价为97.8元/股,9月30日收盘价为98.96元/股,10月9日收盘价为104.65元/股,10月12日收盘价为106.62元/股,10月13日收盘价为107.1元/股,10月14日收盘价为105.47元/股,截至10月16日,奇安信的收盘价为99.99元/股。

      回顾其历史,奇安信成立于2014年6月16日,后于2020年7月22日在上海证券交易所科创板上市。奇安信专注于网络空间安全市场,主营业务为向政府、企业客户提供新一代企业级网络安全产品和服务。

      自上市以来,奇安信股价的最高点出现在7月23日,股价为142.66元/股,随后便呈震荡走低的趋势。

      (数据来源:同花顺iFinD,截至2020年10月16日)

      2017-2019年,奇安信主营业务收入为8.05亿元、17.95亿元和31.49亿元。其中,除“硬件及其他”外,均为奇安信通过研发技术产业化、科技成果与产业深度融合的产品及服务产生的收入,分别为7.83亿元、14.05亿元及24.62亿元,占主营业务收入的比例分别为97.33%、78.28%及78.17%。

      从销售区域来看,奇安信的收入主要来源于华北及华东地区。

      2017-2019年,奇安信来自华北地区的收入分别为3.03亿元、4.86亿元和10.89亿元,占同期主营业务收入的比例分别为37.67%、27.08%和34.58%;来自华东地区的销售收入分别为2.11亿元、6.96亿元和8.06亿元,占同期主营业务收入的比重分别为26.18%、38.8%和25.61%。

      据同花顺iFinD数据,2017-2019年,奇安信营业收入分别为8.21亿元、18.17亿元、31.54亿元,2018-2019年分别为同比增长121.22%、73.61%;同期,奇安信的净利润分别为-6.3亿元、-8.72亿元、-4.95亿元,2018-2019年分别同比增长-38.41%、43.22%。

      到了2020年上半年,奇安信实现的营业收入为10.07亿元,同比增长3.01%;同期,实现的净利润为-6.92亿元,同比减少25.3%。

      2017-2019年及2020年上半年,奇安信经营活动产生的现金流量净额分别为-5.16亿元、-9.56亿元、-11.14亿元、-8.96亿元。

      同期,奇安信主营业务销售毛利率分别为74.91%、55.68%、56.72%、60.8%。

      2017-2019年,奇安信扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为-50.3%、-29.75%、-16.83%。

       

      二、客户审批支付流程放缓回款减少,毛利率下滑

      此次机构调研,奇安信的高管从国内外竞争对手、奇安信未来的发展、网安整体的市场规模等方面回答机构的提问。

      2018-2019年,由于奇安信承接大型集成性质网络安全项目的硬件及其他收入增加,导致奇安信毛利率有所下降。到了2020年,受疫情影响,政企类客户发生停产停工情况,复工复产进度较慢,客户的付款审批支付流程有所放缓,导致个别客户的期后回款比例较低,使得奇安信营业收入同比下降。此外,2018-2019年奇安信毛利率下降,主要系其承接大型集成性质网络安全项目的硬件及其他收入增加所致。

      1、与国内外竞争对手相比,公司在产品布局、产品技术特点、技术水平、服务规模等方面的竞争优势?

      在产品布局方面,公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商,具有更为全面的产品布局,公司在终端安全、大数据态势感知、云安全、代码安全、SD-WAN、工业安全、身份安全、物联网安全等新兴领域及“新赛道”重点布局;国外安全厂商在国内的市场份额将进一步降低,与公司不存在直接竞争关系。

      产品技术特点方面,公司以“数据驱动安全”的技术理念,侧重为客户建立网络安全纵深防御能力,强调各个层面的网络安全设备体系化的协同联动效应,搭建全网“智能化、综合型”防护网络。

      在技术水平方面,公司与国外竞争对手相比,在细分领域内技术优势互有差异;与国内主要竞争对手相比,公司具有领先的安全攻防与对抗技术、终端安全防御技术、大数据与安全智能技术、安全运营与应急响应技术,在终端安全、安全管理、安全服务、云安全领域市场占有率排名第一,并不断进行技术创新。

      在服务规模方面,公司目前拥有超过7,000人的规模,是国内人数最多的网络安全企业,且大部分均为研发、技术及服务人员,与竞争对手相比具有显著的服务规模优势。

      2、态势感知产品研发优势及市场竞争力体现在哪里?

      更具备客户实战化应用价值。公司的态势感知产品主要分为监管侧和企业侧两大类。监管侧和企业侧的态势感知产品的业务场景和需求差异非常大,但底层技术包括基础平台、数据处理逻辑是通用的,一个重要的关键词是大数据驱动,整个平台从设计的思路理念到关键技术到整个架构到数据的使用都是大数据驱动的体系,与友商相比一个明显的差异点,无论是监管侧还是企业侧,公司以安全大数据支撑的态势感知体系更具备实战化应用价值。

      从头部客户向下渗透。头部客户态势项目都是由公司负责,单个项目金额远超过友商,公司的战略是占据制高点客户从上向下扩张。

      具备安全大数据积累,客户粘性更高。公司17年就确认了技术方向,三年来一直在积累相关能力,这与很多友商逐步拉开了差距。真正的态势感知必定是基于庞大的大数据体系,不可能一蹴而就,技术积累很重要。很多友商的注意力还在功能层面。实际上从数据的采集、存储、计算、治理到建模、运营的核心竞争力是需要长期积累的,对于客户的使用习惯养成具备持久粘性。

      3、网安整体的市场规模,公司方面是怎么看的?

      全球的网络安全市场是1200多亿美元,中国600个亿人民币,中国网络安全投入在信息化的比例1.8-2%左右,美国在信息化中网络安全投入比例占IT信息化建设投入的4.8%,根据IDC等第三方调研机构数据显示,中国网络安全行业市场未来五年的符合增速在20-25%区间,中国市场的增速全球最高。中长期看,中国网络安全市场具备盘子小、增速快、需求旺盛、政策支持力度高、资本向综合型头部公司聚集等特点,预期未来5-10年,中国网络安全行业将迎来高速发展的黄金周期。

      4、怎么看态势感知、终端安全产品的未来市场前景?

      态势感知品类是建设在安全基础设施软硬件产品基础之上的中位平台级产品,考虑在网络空间安全形势日益严峻的现状,态势感知品类已成为各行业客户群网络安全建设方案的重要组成部分,同时,参考海外发达国家的网络安全建设预算及建设方案,态势感知品类已成为党、政、军、央企、重要行业、关键信息基础设施领域必备的网络安全品类,中长期市场空间已经打开。终端安全是安全基础设施重要组成部分之一,更是“云+网+端”协同联动方案中必备的能力之一,而终端安全品类更是与态势感知品类在安全大数据检测及协同防御等方面的重要协同联动组件之一,头部安全公司都在布局终端安全能力,随着万物互联时代及国产化安全市场的逐步推进,未来终端安全市场同样充满想象力。

      5、疫情对公司的影响?

      受到疫情的影响,公司下游客户在2020年一季度普遍处于停工停产状态,对公司在新订单的签订、在手订单的发货、收货、项目的实施、验收等方面均造成显著影响,使得公司营业收入同比下降。此外,由于受疫情影响,政企类客户发生停产停工情况,复工复产进度较慢,使得客户的付款审批支付流程有所放缓,导致个别客户的期后回款比例较低。二季度以来,全国新冠疫情得到有效控制,交通运输和物流渠道恢复正常,公司下游客户开始恢复正常的生产经营,并要求供应商补发前期采购产品并加速推动一季度受疫情影响项目的交付实施工作进度。二季度,公司从发货、实施、验收、回款等多个维度大力推进项目进程,各个部门共同推动内部流程的高效衔接,一方面补发一季度受疫情影响延后发货的订单需求,另一方面工程师团队加速推进追赶因一季度新冠疫情影响而滞后的项目交付实施进度。自二季度以来,公司的生产经营情况已经逐步恢复正常。

      6、公司研发平台简介公司拥有包括基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品在内完整的产品布局,以“数据驱动安全”(即大数据协同安全分析技术)为技术理念,致力打造“三位一体”的新一代网络安全防御体系:即低位(设备和软件防御能力)、中位(大数据人工智能分析态势感知能力)和高位(威胁情报收集与分析能力)全面协同联动的防御能力,而为了打造成体系化、协同联动的产品体系,需要将公司网络安全产品所需的共性核心能力平台化、统一化,以避免单一产品核心能力的重复研发。为此,公司重点建设了四大研发平台,聚焦核心技术能力的平台化输出,为安全产品提供共性核心能力,包括网络操作平台(提供统一流量解析能力)、大数据操作平台(提供统一数据存储和分析能力)、可视化操作平台(提供模块化数据展现能力)以及云控操作平台(提供统一云端运营和服务能力),将安全产品需要的通用且核心的网络流量智能解析与调度、安全大数据存储与分析、安全可视化分析与展示及云端安全管控能力平台化、模块化,避免了新产品研发过程中核心能力的重复研发,将极大降低未来新产品的研发成本及研发周期。

      7、未来网络安全行业发展的主要机会点在哪些方向?

      主要集中在数据安全方向、业务安全方向、基于身份方向、信创。

      8、如何看竞争格局网络安全行业最大的竞争对手是地下黑产和境外的一些组织?

      目前国内竞争格局碎片化,头部厂商会出现。头部企业需要从规划做起,替客户运营、规划、承担网络安全责任。

      9、公司的发展战略奇安信的战略目标分为两个阶段。第一阶段的发展目标,是用5到6年的时间实现“上规模”的发展战略。这个“上规模”是指要成为行业第一、人数要第一、收入要第一,在新的数字化场景下的安全解决方案和技术的理解要第一。第一阶段的战略是重投入、建能力、赢未来、上规模,我们已基本完成。目前公司启动了第二阶段的发展战略,是要做到“高质量”发展。当我们成为行业第一的时候,我们需要精细化、追求效率,同时要保持行业的领先地位。为了实现“高质量”发展战略,我们把所有的技术、产品能力都实现模块化。模块化可以统筹标准化的安全产品和个性化的安全需求。坚持用标准化的方法解决用户个性化网络安全问题,在别人看来是高成本的个性化的东西,对奇安信来说是低成本的标准化。把公司的产品通过标准化的动作,在个性化的市场取得绝对的竞争优势,这就是我们“高质量”发展战略的核心。

      10、关于毛利率2018年及2019年,公司毛利率有所下降系由于公司承接大型集成性质网络安全项目的硬件及其他收入增加所致。在剔除硬件及其他业务收入后,2017-2019年公司的网络安全产品及服务综合毛利率水平均超过70%,核心业务毛利率水平整体保持较高水平。该等大型集成性项目对公司的综合服务水平及后续商机均存在积极作用。此外,由于公司来自政府、公检法司、军队军工类最终客户的收入占比有所提高,该等客户议价能力较强,合同金额较大,使得毛利率水平有所下降,该等客户具有战略意义,其后续的网络安全业务需求能够为公司带来潜在的业务机会。

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