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　　财报解读，关注精选层

　　2019年，国内鸡肉生产量为1,380万吨，消费量为1,400万吨，均位列全球第二。在此背景下，6月29日，全国股转公司受理了海南传味文昌鸡产业股份有限公司(以下简称“传味股份”)提交的股票在精选层挂牌的申请文件，而后传味股份于9月28日“刹车”，向全国股转公司申请撤材料。

　　而观其背后，2020上半年，传味股份业绩表现并不“给力”，不仅经营亏损还陷入“失血”状态。此外，传味股份销售区域以海南省内为主，海南省内贡献超九成收入，且2017-2018年其在海南省的市场份额不足8%。与此同时，传味股份自然人客户销售占比超九成，其回款能力如何？而与传味股份交易总额三年逾1亿元的饲料供应商，频频“踩雷”环保问题，社会责任或存缺失。

　　 

　　一、林鹏夫妇合计控股88.47%，总股本近三成处于质押状态

　　据公开发行说明书，传味股份合作的保荐机构为金元证券股份有限公司(以下简称“金元证券”)，审计机构为大华会计师事务所，律师事务所为湖南启元律师事务所。

　　截至2020年6月30日，林鹏持有传味股份79.84%的股份，为传味股份的控股股东；王美容持有传味股份8.63%的股份，林鹏、王美容合计控制传味股份88.47%的股份，为传味股份的实际控制人。

　　除控股股东及实际控制人外，传味股份前十名股东还包括吕先武、吴红梅、金元证券做市专用证券账户、王学石、陈杰、海口嘟喜电子商务有限责任公司、陈益勇、海南思睿惠丰股权投资基金管理有限公司、徐成刚、张世海、张细权。

　　需要指出的是，林鹏、王美容为夫妻关系，金元证券为传味股份本次公开发行的保荐机构，吴红梅为吕先武之弟媳。

　　林鹏，现任传味股份董事长兼总经理，曾为海南省文昌市文昌鸡养殖个体户。

　　此外，据传味股份8月17日披露的公告，传味股份实控人林鹏质押23,000,000股，占传味股份总股本的29.82%，质押期限为2020年8月12日起至2021年8月12日止。质押股份用于支付饲料供应商饲料货款，质押权人为海南文昌农村商业银行股份有限公司。

　　 

　　二、肉禽产品营收占比超九成，销售区域集中于海南省

　　成立于2005年12月5日，传味股份主营业务为文昌鸡的繁育、孵化、饲养及销售，以及文昌鸡屠宰加工及销售；其销售的产品包括活禽以及禽类冰鲜产品、熟制品，其中活禽产品包括文昌鸡以及少量番鸭、肉鹅、其他品种肉鸡和禽苗，冰鲜产品及熟制品均为整鸡。

　　按产品分类，报告期内传味股份营业收入主要来源于肉禽。

　　2017-2019年，传味股份肉禽产品收入分别为2.13亿元、2.95亿元、4.33亿元，占当期营业收入的比例分别为95.26%、94.32%、91.83%。

　　按销售区域分类，报告期内传味股份销售区域集中于海南省，少量销往广东、湖南、广西等相对较远的省份。

　　2017-2019年，传味股份来自海南省的销售收入分别为2.14亿元、2.93亿元、4.35亿元，占当期营业收入的比例分别为95.29%、93.7%、92.19%。

　　按销售模式分类，传味股份肉禽主要采用经销模式；冰鲜鸡、熟制品主要采用直销的方式。

　　2017-2019年，传味股份通过经销模式实现的收入分别为2.15亿元、2.98亿元、4.41亿元，占当期营业收入的比例分别为96.07%、95.26%、93.35%。

　　 

　　三、商品鸡海南省市占率不足8%，活鸡产销率逐年下滑

　　据公开发行说明书，传味股份所处行业为畜牧业，细分领域为肉鸡饲养产业，其上游行业包括饲料、疫苗、兽药等行业；下游行业包括餐饮、食品加工和农产品批发零售等行业。

　　需要注意的是，传味股份或面临原材料价格波动风险。

　　2017-2019年，传味股份的直接材料费用分别为1.6亿元、2.34亿元、3亿元，占当期主营业务成本的比例分别为84.56%、85.23%、83.06%。

　　公开发行说明书显示，传味股份主营业务成本主要为饲料成本，占主营业务成本的65％以上，其中玉米、豆粕所占比重最大。而玉米、豆粕等大宗商品价格易受市场供求状况、运输条件、气候及其他自然灾害等多种因素的影响。若未来玉米、豆粕等农产品受气候或其他因素影响减产，价格大幅上升，将增加传味股份的饲料采购成本，对其业绩产生不利影响。

　　另一方面，传味股份或面临激烈的市场竞争。

　　据公开发行说明书引援自《中国畜牧兽医年鉴(2018)》数据，国内肉鸡饲养行业，养殖规模在500只以内的养殖场占比98%以上，行业集中度较低。

　　此外，根据公开发行说明书引援自海南省统计年鉴，2017年和2018年海南省活鸡出栏数量分别为10,939.31万只和11,295.77万只，同期传味股份商品鸡出栏量占比6.12%和7.83%，传味股份市占率不足一成。

　　无独有偶，传味股份活鸡产销率呈逐年下滑的趋势。

　　2017-2019年，传味股份活鸡产销率分别为93.81%、92.15%、90.28%。

　　 

　　四、上半年毛利率告负陷入亏损，处于“失血”状态

　　需要指出的是，传味股份2020上半年经营亏损。

　　2017-2019年，传味股份的营业收入分别为2.24亿元、3.12亿元、4.72亿元，2018-2019年分别同比增长39.44%、51.07%。

　　同期，传味股份的净利润分别为1,669.72万元、1,569.71万元、8,084.68万元，2018-2019年分别同比增长-5.99%、415.04%。

　　2017-2019年，传味股份经营活动产生的现金流量净额分别为2,070.6万元、1,097.66万元、6,587.68万元。

　　需要注意的是，传味股份2020上半年经营亏损，或面临“失血”窘境。

　　据2020年半年报，2020上半年，传味股份实现营业收入2.11亿元，同比增长12.31%；净利润-3,929.65万元，同比增长-348.58%，经营活动产生的现金流量净额为-7,515.79万元，毛利率为-4.68%。

　　值得一提的是，不仅传味股份业绩“不佳”，其身后的子公司也“不给力”。

　　据公开发行说明书，报告期内传味股份共有三家子公司，分别为海南传味贸易有限公司(以下简称“贸易有限”)、海南传味食品有限公司(以下简称“食品有限”)和海南传味番鸭养殖有限公司(以下简称“番鸭有限”)。其中，食品有限目前尚未实际经营。

　　2019年，贸易有限、番鸭有限的净利润分别为112.1万元、-29.12万元。

　　除此之外，报告期内传味股份的销售费用、管理费用均逐年增长。

　　2017-2019年，传味股份的期间费用分别为1,797.26万元、2,285.3万元、2,947.4万元；其中，销售费用分别为628.72万元、784.83万元、1,113.15万元，管理费用分别为1,081.33万元、1,292.46万元、1,525.83万元。

　　 

　　五、供应商集中度高企，与“问题”供应商交易额累计上亿元

　　需要注意的是，报告期内传味股份向前五大供应商的采购额占当期采购总额的比重均超过七成，供应商集中度高企。

　　2017-2019年，传味股份向前五大供应商的采购金额分别为13,357.09万元、20,196.7万元、24,423.61万元，占当期采购总额的比重分别为75.21%、79.04%、76.13%。

　　其中，2017-2019年，通威(海南)水产食品有限公司饲料分公司(以下简称“通威食品分公司”)分别位列传味股份第二、第二、第四大供应商，采购内容为饲料，传味股份对其的采购金额分别为3,656.31万元、7,300.14万元、2,954.37万元，占同期采购总额的比例分别为20.59%、28.57%、9.21%。

　　值得一提的是，近年来，通威食品分公司曾因价格垄断及超标排放污染物受到行政处罚。

　　据琼价监案处〔2017〕4号文件，2017年2月28日，通威食品分公司因“价格垄断”，被海南省物价局罚款20万元。

　　据澄环罚决字〔2018〕22号文件，2018年3月20日，通威食品分公司因“超标排放臭气污染物”的违法行为，被澄迈县生态环境保护局处以罚款10万元。

　　无独有偶，其母公司也因超标排放污染物被给予行政处罚。

　　据市场监督管理局数据，2017年3月24日，通威(海南)水产食品有限公司(以下简称“通威食品”)因“超标排放废水污染物”，被澄迈县生态环境保护局罚款0.48万元。

　　据市场监督管理局数据，2017年5月11日，通威食品因“超标排放废水污染物”，被澄迈县生态环境保护局罚款2.39万元。

　　据市场监督管理局数据，2017年8月31日，通威食品因“超标排放废水污染物”，被澄迈县生态环境保护局罚款4.91万元。

　　即2017年以来，通威食品分公司一直位于传味股份前五大供应商之列，传味股份与其发生的交易总额三年逾1亿元，而该供应商频频“踩雷”环保问题，社会责任或存缺失。

　　 

　　六、自然人客户销售占比超九成，环评单位存黑历史或难勤勉尽责

　　不仅供应商屡屡踩界环保问题，传味股份还存在主要客户为自然人的风险。

　　据公开发行说明书，2017-2019年，传味股份向前五大客户的销售金额分别为6,725.83万元、9,037.41万元、11,742.41万元，占当期销售总额的比例分别为30.02%、28.92%、24.88%。

　　公开发行说明书显示，传味股份主要客户及部分供应商为经营活禽批发、销售等业务的自然人，其中，2017-2019年，传味股份自然人客户销售占比分别为 97.48%、96.98%、93.6%。

　　对此，传味股份表示，一般情况下，自然人相对于法人在采购能力、支付能力、经营期限、经营规模和经营拓展能力、经营管理能力等方面更容易受到市场优胜劣汰竞争机制和自身经营意愿的影响。报告期内公司客户存在客户和销售回款方不一致的情形，虽然公司已采取措施规范及控制第三方回款的情况，但仍不排除因第三方回款导致货款归属纠纷的风险。

　　此次公开发行，传味股份拟募集资金9,512万元，分别用于“传味文昌鸡生态养殖基地项目(一期)”和“补充流动资金”。

　　其中，“传味文昌鸡生态养殖基地项目(一期)”拟使用募集资金7,512万元，建设内容包括：新建鸡舍24栋，宿舍管理用房2栋，污水处理设施(雨污分流排水管道、沼气池、沼液池、安全池)、化尸井、场区道路、围墙、有机肥处理系统等配套设施，购置饲养设备及配套设备。项目建成后，将形成项目建设规模为存栏量120万只，年出栏量240万只文昌鸡商品肉鸡。

　　除此之外，传味股份聘请的环境影响报告书编制单位存黑历史，或难勤勉尽责。

　　据传味股份官网披露的《传味文昌鸡生态养殖基地项目环境影响报告书》，传味股份本次聘请的编制单位为海南琼州环境评价有限公司(以下简称“琼州环境”)。

　　据三环办〔2018〕97号文件，2018年3月8日，三亚国际传媒中心项目存在“报告表编制质量较差，工程分析不全面，未针对项目环境影响特点进行环境影响分析，并提出相应的环境保护对策”问题；三亚红塘湾旅游度假区E-03地块项目存在“报告表编制质量较差，重要环境敏感保护目标识别不全面，工程分析不全面，未针对项目环境影响特点进行环境影响及对策分析”问题。

　　作为上述两个项目的编制单位，琼州环境及编制人许良被三亚市生态环境保护局给予公开批评并整改的处理意见。

　　此外，在海南省生态环境厅对2017年度建设项目环评文件审批工作质量和环评文件工作质量集中复核工作中，琼州环境因环评文件质量确定为“基本合格”被约谈。

　　2017年环评文件质量“勉强”过关，2018年因编制的环评文件出现问题被公开批评，此次作为传味股份募投项目环境影响报告的编制单位，琼州环境能否勤勉尽责？尚未可知。

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