■ 刘柯

　　在市场化发行背景下，蚂蚁集团囊括了连串吉利数字。代码688688，A股每股发行价68.8元，一切都顺风顺水。

　　按上述发行价计算，蚂蚁集团的估值已超2万亿，成功碾压茅台。而这一发行定价，还是蚂蚁集团“让利”的结果。与此同时，蚂蚁集团H股的发行价是每股80港元，折合人民币也是68.8元，据报道海外机构趋之若鹜。相信在诸多光环的加持下，蚂蚁集团上市以后的表现也会不错，到时估值超过2.5万亿甚至3万亿都不是问题，甩茅台几条街也并非神话。

　　一切看上去都那么完美，新经济的代表终于登陆A股市场了，A股真正的“一哥”来了。

　　就在中金公司和蚂蚁集团高调发行上市的时候，一大批曾经的白马股频频闪崩，大多数上市公司阴跌不休。市场资金正在新欢旧爱之间重做选择题，因为市场流动性有限，顾得了头就顾不了尾。

　　蚂蚁或者叫大象真的来了，二级市场该怎么去估值？蚂蚁集团是中国互联网金融的标杆，也是全球同业公司的翘楚，是中国为数不多在互联网科技领域拿得出手的企业，虽然它本质上更像是一家零售银行。那么，我们就拿它和零售银行的佼佼者招商银行比较一下。

　　首先比赚钱能力。蚂蚁集团今年上半年营收 725.28 亿元，净利润219.2亿元，净利润率30.22%；招商银行同期营收1483.53亿元，净利润497.88亿元，净利润率33.56%。从这个比项看，蚂蚁集团的赚钱能力不及招商银行，只是招行的根基比较深厚，蚂蚁集团用短短十多年达到这个盈利水平也属不易，两者算是旗鼓相当。

　　其次比业绩增速。蚂蚁集团今年上半年营收增长38.04%，净利润则是2019年全年的1.2倍；招商银行同期营收增长7.3%，净利润同比下滑1.5%。对于招商银行净利润的下降其实一点都不意外，这是进一步严格不良认定，加快问题资产处置，加大拨备计提力度的结果。倒是蚂蚁集团上半年净利润突然暴涨让市场颇多猜测，毕竟马上要上市了。这个比项抛开其他因素，招行还是落了下风。

　　最后比业务构成。蚂蚁集团的收入主要分为三大板块：数字金融科技服务费、数字支付与商家服务、创新业务，今年上半年实现营收占比分别为63.39%、35.86%和0.75%。核心业务数字金融科技服务占比有明显提升，该业务在2019年占总营收比例约为56.2%。招商银行虽然是零售银行的佼佼者，但整体业务构成还是难摆脱传统银行范畴，从收入结构来看，招商银行净利息收入在总营收中占比达到61.25%，但非利息净收入同比增长也达到12.94%，较去年同期提高1.95个百分点，远高于同业平均水平。这个比项蚂蚁集团还是占较大优势，但招行厚积薄发的能力也比较强，算是七三开。

　　综合起来看，预计蚂蚁集团今年的净利润450亿元，按发行后300亿左右的总股本计算，每股收益1.5元，则发行市盈率达到45倍左右，上市以后如果追新资金狂热，则股价上100元也不是没可能，则估值达到70倍左右。比较起来，招商银行即便按最保守的增长，今年业绩也可以达到3.5元以上，目前动态估值11倍左右。这么看来，蚂蚁集团有一上市就可能达到3个招商银行的市值，或者说是一个工商银行加一个招商银行的市值，这对于“价值投资”的机构投资者来说还是一个比较难的选项。