在一个赛道为王、风格轮动的市场中，投资主题有时会成为基金经理的桎梏。

　　易强/文

　　5月初以来，A股上演了一波气势如虹的行情。截至6月20日，上证指数、深证成指涨幅分别为8.81%和13.30%，科创50和创业板50更是分别达到15.64%和17.93%，大幅领先同期欧美亚主要经济体的市场表现：道琼斯指数、纳斯达克指数、英国富时100、MSCI欧洲、日经225及韩国综合指数分别为-9.37%、-12.46%、-5.60%、-9.47%、-4.01%和-11.28%。

　　这波“独立行情”不仅使A股收复了前期的大部分失地，还使其年内表现反超大部分欧美亚主要经济体。

　　在A股各大板块中，新能源车的表现尤为出色。截至6月20日，中证新能源车指数5月初以来涨幅高达36.95%，在262只有公募产品跟踪的中证全指指数中排在第三位，仅次于中证汽车指数及中证电池指数，后两者同期涨幅分别为43.22%和39.74%。

　　在此期间，大部分权益类基金都有不同程度“回血”。此前4个月，成立于2021年年底之前的5611只权益类基金(含股票型及混合型两类)中只有107只录得正收益，占比仅1.91%，期间最大回撤超过30%的有1497只，占比26.68%。

　　截至6月20日，上述5611只基金中，5月初以来有5461只录得正收益，占比97.33%，收益超过30%的有126只，其中多为汽车、电池、新能源汽车及光伏等主题基金。

　　不过，在8只主动管理型新能源汽车主题基金中，也有因资产配置稍偏主题以至业绩跑输同类及业绩基准而被持有人诟病者，例如融通新能源汽车。

　　根据融通新能源汽车的《招募书》，其投资标的主要是“与新能源汽车主题相关的优质证券”，在其业绩比较基准的因子构成中，中证新能源汽车指数收益率也占到七成，但其一季度末十大重仓股名单上，只有第二、第五、第七大重仓股是中证新能源汽车指数成分股，且无一是整车标的；因此，尽管其近期业绩反弹有力，但因不及同类优异又跑输业绩基准，故有持有人在东方财富基金论坛中吐槽——“这持仓还是新能源汽车吗？”

　　截至6月20日，融通新能源汽车二季度收益率为8.55%，年内收益率为-14.99%，皆跑输同期业绩比较基准(分别为12.87%和-1.80%)。在5月初以来的反弹行情中，该基金收益率为23.03%，亦略输业绩比较基准(25.04%)。

　　事实上，若对融通新能源汽车的持仓做进一步考察，投资者或会发现，基金经理的投资逻辑并非毫无道理。在一个赛道为王、风格轮动、估值水平在短期内即能发生急剧变化的市场中，基金投资主题经常会成为基金经理的桎梏。打破这种桎梏，需要见识和勇气，有时也不得不付出一些代价。

　　风格有飘移

　　下面先从融通新能源汽车的持仓说起。

　　这只基金成立于2018年6月，一季度末资产净值14.37亿元，是融通基金旗下规模第6大的主动权益类基金，基金经理一直是王迪。

　　按照《招募书》的表述，这只基金的投资目标是“通过精选投资与新能源汽车主题相关的优质证券……”，其业绩比较基准是“中证新能源汽车指数收益率×70%+中证香港100指数收益率×10%+中债综合全价(总值)指数收益率×20%”。

　　但是，在其一季度末十大重仓股中，除第二大重仓股先导智能、第五大重仓股恩捷股份及第七大重仓股宁德时代，其余七大重仓股都不是中证新能源汽车指数成分股。同期先导智能、恩捷股份及宁德时代的持仓市值分别占到资产净值的8.25%、4.49%和4%，合计16.74%，其余七大重仓股持仓市值占比38.91%。

　　中证新能源汽车指数发布于2014年11月，成分股共计50只，其中整车标的只有2个，即比亚迪和宇通客车，但皆未能进入融通新能源汽车一季度末十大重仓股名单。

　　从历史数据来看，自该基金成立以来，历时15个季度，比亚迪仅2021年二季度和三季度在榜，宇通客车从未上榜。事实上，在其他整车标的中，也只有广汽集团和中国重汽曾短暂上榜，合计不超过3个季度。

　　融通新能源汽车一季度末第一、第三、第四、第六以及第八至第十大重仓股依次是中航光电、斯达半导、阳光电源、中简科技、隆基绿能、锦浪科技和新强联，占基金净值的比重依次为10.25%、7.36%、6.84%、4.42%、3.44%、3.34%和3.26%。

　　在中证指数体系中，上述7只标的主要被列入高端装备、新能源、新材料、半导体、国防军工等行业指数的成分股。

　　冷落比亚迪

　　在一些基金论坛中，不少持有人对这只新能源汽车主题基金在一季度重仓阳光电源却不重仓，比亚迪——汽车板块及新能源汽车板块第一龙头——表示不解。

　　从数据上看，阳光电源在一季度下跌了26.43%，二季度(截至6月20日，下同)再度下跌了13.22%，同期比亚迪的涨幅则分别是-14.29%和48.90%，二者的市场表现确实相差甚远，尤其二季度。

　　成本压力应是基金经理王迪舍弃比亚迪的原因之一。他在一季报中写道：“新能源汽车行业今年面临的挑战较大，主要由于原材料，尤其锂金属价格的大幅上涨，导致全产业链成本压力较大。我们观察到电池和整车企业的涨价，整车涨价幅度在几千至两万元不等。这种被迫性的涨价我们认为会对终端需求产生一定不利的影响。”

　　此外，他还担心，2023年新能源汽车的补贴完全退坡后，若原材料成本仍然居高不下，全产业链的成本压力将进一步增大，可能对产业的发展速度产生不利影响。

　　事实上，与王迪观点相近的基金经理不在少数。在8只主动管理型新能源汽车主题基金中，一季度末没有重仓比亚迪的还有4只，即博时新能源汽车、华商新能源汽车、财通资管新能源汽车、东吴新能源汽车。

　　不同的是，上述4只同类基金中，除华商新能源汽车外，其余3只都重仓了更多的中证新能源汽车指数成分股，尤其是锂业上市公司。

　　其中，博时新能源汽车重仓了7只，分别是第一至第六大重仓股天赐材料、宁德时代、华友钴业、恩捷股份、天齐锂业、亿纬锂能，以及第九大重仓股赣锋锂业，合计持仓市值占基金资产净值的37.29%。

　　财通资管新能源汽车也重仓了7只，前三大重仓股依次是宁德时代、恩捷股份、德方纳米，第五、第七、第九和第十大重仓股分别是先导智能、华友钴业、中科电气、中科股份，合计持仓市值占基金资产净值的19.46%。

　　东吴新能源汽车重仓了6只，前四大重仓股依次是赣锋锂业、宁德时代、恩捷股份、天赐材料，第六、第八大重仓股分别是天齐锂业和璞泰来，合计持仓市值占基金资产净值的20.92%。

　　华商新能源汽车只重仓了2只中证新能源汽车指数成分股，即第五大重仓股宁德时代，以及第十大重仓股杉杉股份，合计持仓市值占基金资产净值的10.08%。

　　博时新能源汽车、华商新能源汽车、财通资管新能源汽车及东吴新能源汽车二季度收益率(截至6月20日)分别为15.73%、10.02%、17.54%、15.29%，都跑赢融通新能源汽车(8.55%)。其中，除华商新能源汽车外，其余3只都跑赢业绩比较基准。在其业绩比较基准的因子构成中，中证新能源汽车指数收益率占比也都超过七成。

　　投资主题成桎梏

　　王迪在一季报中简述了重仓中航光电、斯达半导、阳光电源、隆基绿能等标的的理由。

　　在他看来，光伏行业是2022年增长确定性较高的领域。尽管目前硅料价格高企，但下游用户收益率处于较好水平，以至其需求——尤其分布式光伏的需求——依然旺盛。“随着下半年到明年硅料产能的明显释放，将对大型地面电站的需求形成明显的拉动。”

　　国防军工方面，他认为目前估值处于合理水平，而周边局势、俄乌战争、装备现代化等因素将导致“十四五期间”需求旺盛，“性价比较高”。

　　不过，无论上述分析是否合乎逻辑，在某种程度上它正好说明融通新能源汽车可能多多少少偏离了其投资主题。

　　这也正是大多数主题基金的悖论。

　　一方面，有着强势赛道特征的主题基金容易吸引投资者的目光，容易做大规模；另一方面，随着本赛道变得越来越拥挤，估值水平急速抬升，市场切换至另一赛道或者在几个赛道之间轮动，投资主题有时可能成为基金经理的桎梏。

　　要打破这种桎梏，需要见识和勇气，尤其当监管层亦对风格飘移持审慎态度时更是如此。

　　至于能否给持有人带来更好的投资体验，则难下定论。

　　(文章来源：证券市场周刊)